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股市到了最危险的时候!“5万亿堰塞湖”面临崩溃

锋戈    刘晓博    2017-05-26 10:07
今天(5月24日)一大早,股市就面临两个坏消息:

第一,继昨天在公开市场净回笼300亿资金之后,央行继续下狠手,今天在公开市场净回笼500亿资金。

第二,穆迪把中国的主权评级“从  Aa3下调至A1;展望调至稳定(此前是负面)”,整体是下调,由此带动了离岸人民币的贬值压力,对A股也构成了间接利空。


上图:穆迪的相关评级资料。

此外,有媒体报道了最近股市里频现的闪崩案例,这些案例都跟股权质押风险逼近有关。其实,此前我已经在专栏里提醒过大家。由于有最新的数据公布,而今天早盘市场又对此反应强烈,所以再探讨一下这个问题。

股权质押全称是“股权质押回购”,就是大股东把股权质押给券商等机构,获得融资;到期之后,按照约定还本付息,拿回自己的股票。同样是1亿元市值的股票,能质押融到的资金是不同的,流通性良好的非限售蓝筹股股权,如果配上优先劣后的结构性产品,质押率一度能做到7成,也就是1亿市值可以抵押融资7000万元。但如果是禁售股、创业板的股票,或许只有三成。

在股权质押中,警戒线一般为140%-150%,平仓线一般被定在120%-130%。当质押股票市值/借款金额≤警戒线,会要求资金融入方追加担保品。如果达到了平仓线,而融资人仍然无力增加担保品或者回购,股票将会被平仓。

但这会带来一场系列复杂的问题:比如第一大股东质押的股票如果被强制平仓,而造成上市公司实际控制人变更,这时候应该如何处理;再比如,禁售股如何被平仓?

事实上在实际操作中,就存在希望通过股权质押和违约,来转让公司实际控制权的。比如有些特殊行业的公司,无法IPO,也无法通过正常审批借壳上市,就试图通过股权质押、违约来绕过监管。

抛开特殊案例不谈,由于股市不断下跌,目前越来越多的公司面临着股权质押可能被强制平仓带来风险。

据“券商中国”不完全统计,今年以来,两市累计有104家公司合计发布了170份补充质押公告。这170份补充质押公告中有141份来自今年4月份之后,共涉及91家上市公司。另有勤上股份等多家公司披露存在被强行平仓的风险。

那么,A股市场里“股权质押”的总规模到底有多大?

中证登数据显示,截至5月20日,A股市场共有4847.93亿股上市公司股份被质押,占A股股份总数的约一成,按照最新收盘价计算,上述被质押股份目前市值合计达5.45万亿元。

民生证券则估算出,截至5月23日,跌破股票质押警戒线的市值规模接近3000亿元(只包含2016年以来的股权质押,假设折价率四折,警戒线150%)。仍在警戒线以上,但是距离警戒线不到1元钱的市值规模高达3500亿元左右。

也就是说:股权质押这个“股市堰塞湖”的总规模在5.45万亿,其中3000亿的市值在极度危险状态,3500亿的市值在比较危险状态。

而这些市值如同多米诺骨牌,一旦第一个3000亿引爆,带来恐慌性抛售,则3500亿肯定会倒下。当6500亿市值蜂拥而出,大盘继续暴跌,则后面的几万亿就危险了。

5.45万亿,即便不算跟风盘,如果都抛售的话,将把国家队冲得无影无踪。到那时,央行会再次重演2015年7月的救市吗?那次救市的直接后果是——从2015年8月11日开始,人民币汇率连续三天的剧烈贬值!

当平仓可能发生时,上市公司往往通过停牌来换取时间。比如大股东股权质押面临强制平仓的勤上股份,从4月25日停牌至今。根据公司最新公告,公司将通过“重组第一大股东”的方式,筹集资金缓解困境,以保持上市公司层面上的股权稳定。

也就是说,如果股权质押风险普遍被引爆,除了会让股市崩盘,还会造成大量上市公司长期停牌,让A股被纳入明晟指数的努力再次失败。因为国际投资者最不能容忍A股的就是两大问题:第一,上市公司随意、长期停牌,无法通过交易对冲风险;第二,资金进来容易,出去困难。

不过,随着大股东股权质押风险的逼近,可能也将倒逼政策出现逆转,毕竟“一行三会”不能坐看A股再次重演2015年6月末、7月初的恐怖走势。

至少对于主板市场来说,今年仍然有必要维持“鸟笼行情”,否则增发新股的任务就无法完成。只不过,这个鸟笼的中枢会下移。至于上证指数,应该已经接近底部,但3000点需要至少跌破一次,让空方充分释放(极端情况可见到2900)。这个判断,是基于“一行三会”相互配合做出的,如果他们继续比狠斗法,则2900点肯定守不住。

展望未来,我们的团队仍然保持此前的看法:未来几年,中国股市将逐步过渡到IPO注册制上,估值水平也要与此对接。因此,未来几年股市的市盈率中位数将不断走低,对于散户来说,赚钱的难度非常大。

也就是说,股市对散户的大门正在关闭。如果不服气,你可以继续跟这个市场博弈。一般来说,你将有8成以上的概率,成为中国注册制的铺路石,或者说祭坛上的牺牲品。如果你理解不了,可以看看深交所的大楼,那个“漂浮的大平台”,就是放置祭品的平台。

创业板、中小板市场的风险刚刚开始释放,绝大多数个股未来还有巨大下跌空间,散户最好不碰。
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