杨德龙

锋戈专栏作家,前海开源基金管理有限公司执行总经理
现任前海开源基金管理有限公司执行总经理,10年基金从业经历。2006年7月毕业于北京大学光华管理学院,获经济学硕士学位,师从著名经济学家厉以宁教授(院长)、曹凤岐教授(硕导)等,定期在央视财经频道交易时间和市场分析室节目做直播,在凤凰卫视财智菁英汇、大政商道等节目做特邀嘉宾;2010年起任清华大学经济管理学院金融硕士兼职导师。
文章: 48篇
学习巴菲特价值投资的精髓
学习巴菲特价值投资的精髓

巴菲特能受到全世界的关注,甚至受到所有投资者的尊敬是非常难得的。在全世界只有巴菲特是受到各种流派的投资者的喜欢,主要的原因就是巴菲特一直倡导价值投资,他赚的钱是企业成长的钱,而不是别的投资者亏的钱。或者说国内的话说,就是他赚的不是割韭菜的钱。巴菲特持有的很多股票都是从几十年前这个公司还是一家小公司的时候就一直持有,等着企业成长,而不是靠频繁的交易,或者是做庄,来赚一些投资者的钱。一方面他的投资获得了巨大的成功,另一方面他的投资理念也具有很好的模仿性,也愿意无私的分享给大家,因此赢得普遍尊重。

巴菲特善于用很幽默的话表达他的理念,有很多话已经成为至理名言,比方说最著名的那句:“做投资要战胜贪婪和恐惧”。每年五月初,巴菲特在他的家乡奥马哈都会举办一年一度的伯克希尔·哈撒韦年会。在2016年的五一节,我有幸赴美参加了一次伯克希尔·哈撒韦公司年会,盛况空前,整个体育馆有五万名来自全世界的投资者。我估计规模应该和刘德华在国内开演唱会差不多,光中国就去了四千多人。

在年会上,巴菲特86岁了,他的老搭档芒格92岁,两个老人从上午十点侃侃而谈一直到下午三四点都没有结束,中间也没有离场也没有休息,状态特别好,精力特别旺盛,并且说话妙语连珠,非常幽默风趣。他在开头的时候还开了一下搭档芒格的玩笑,开会之前播了一段视频,记录他们日常生活的一些花絮。巴菲特说,视频里你们看到,我和芒格一起出去喝酒或者吃饭,经常是女孩子都跟着芒格走了,我就一直不明白为什么。后来我想明白了,美国的母亲一般都会跟女儿说一句古老的格言,“如果你一定要在两个老男人里面选一个的话,那么你就选择那个更老的。”非常幽默地揶揄了一下他的搭档。他和他的搭档芒格已经合作了几十年,非常默契,在投资理念上也比较契合。

巴菲特是真正贯彻价值投资的,他从来不会看盘,也不会去看华尔街的研究报告。他的办公室布置非常简单,只有一份华尔街日报,一些上市公司的年报,还有一部电话,连电脑都没有。巴菲特就是在这样一个房间里面下了几百亿美元的单。他非常注重对企业有深入研究,用实业的眼光企业来做投资的,而不是做短线。为什么巴菲特的投资那么成功,而国内很多投资者都说自己是韭菜,可能就是因为大家没有学到巴菲特的精髓。

巴菲特做投资是真正得深入研究这个公司,他有时候会约谈上市公司的董事长,如果上市公司的管理层对公司的经营不好,他甚至会派人去指导,或者派人到董事会。可以说巴菲特把投资真正做到了价值投资,做到了长线投资。他曾经说过一句话,“如果一只股票你不打算持有十年,那么你压根一分钟都不要持有。”

正是由于他对于上市公司的了解是非常深入的,他才敢于坚定信心得去持有这些公司,即使这些公司短期内没有收益。比方说,在08年金融危机的时候,全世界都在卖股票,这时候巴菲特开始买股票。而在06年、07年大牛市的时候,他一只股票都没买,而全世界都在疯狂的买股票。2008年金融危机的时候,全世界都在担心美国的投行会不会倒闭,但是他以救世主的身份出手买了五十亿美元的高盛,五十亿美元的GE(通用电气),买了之后股价还在跌,很多人担心股神巴菲特会不会躲不过去这一次的股灾,买的太早了。而他接受电视台采访的时候说,“当你听到知春鸟叫的时候才知道春天来了,其实那时候春天已经过去了。”他认为应该在冬天的时候买好,而春天的时候就赚了。他买了高盛和GE之后,股价就跌了一半,被套了百分之五十。他在之前致投资者的信里面说过一句话,“如果你不能看到自己买入的股票跌了一半而面不改色,你就不适合做投资。”买股票短期被套是很正常的,关键是买的价格具有安全边际,就可以坚定持有。

很快到09年,美联储开始量化宽松,美股大幅反弹,在短短的半年之内,他买的一百亿美元的高盛和通用电气就翻了一倍,在半年就赚了一百亿美元。这就是因为他有正确的投资理念,敢于在股灾的时候买入,巴菲特说“股灾是上帝给价值投资者最好的礼物”,此言不虚。

目前很多投资者对价值投资都有误解,有的人说我是价值投资,持有一个股票很多年了,这是错误的,并不是你持有很多年就是价值投资。价值投资的精髓是安全边际,在一个股票价格被绝对低估的时候,有安全边际的时候买入,等这个股票被严重高估的时候要卖出,这才是价值投资。

在2016年上半年,我专门写了一篇报告就是说价值投资在中国同样适用。我认为价值投资是做投资的一个通用的方法,并不限于美国市场还是中国市场。关键就是要对价值投资有真正的理解,价值投资并不是简单得买入持有,然后不卖。而是在一个公司的股价被低估的时候买入,在高估的时候要卖掉。其实我认为A股市场反而更适合价值投资,为什么?因为A股在发展的过程中确实有很多长牛股,如果在他们上市之后、业务成长期买入,即使中间不做任何波段,也不用逃顶也不用抄底,现在收益都是几十倍上百倍了。如果在中间做波段,这个收益肯定是赶不上的。这是做长线的价值投资。

对于喜欢做波段的投资者,至少要做半年到一年左右的波段,而不要频繁操作。根据历史表现,A股上涨基本都是一年,多的也就是涨一年半,跌的时候基本上一年就跌完了。其他大部分的时间都是垃圾时间,维持震荡。在A股这种大起大落的市场,其实更容易做价值投资。在市场最低迷的时候,比方说08年底,2014年初,2016年年初,都是很好的入市时间。每次沪深300的市盈率跌到11倍到12倍,就是历史大底。在07年10月涨到6000点,在2015年6月上涨到5000点的时候,市场的估值特别高,卖出就是价值投资,而这时候还是要持有就是伪价值投资。在A股,无论是长线持有一些好股票,还是做大的趋势,大的波段,我认为都是可以做价值投资的。

杨德龙:解读刚刚公布的巴菲特致股东的信
杨德龙:解读刚刚公布的巴菲特致股东的信

一年一度的巴菲特致股东信刚刚发布,这也是全球投资者翘首期盼的一封信。全球的投资者都希望从巴菲特一年一度致股东的信里解读出巴菲特投资的智慧。巴菲特在信中往往会对过去一年的投资进行总结,同时会当前的经济、政策、股市做出精彩点评。巴菲特也经常会说出一些金句,特别是一些有投资哲理的话。

很多投资人的都把巴菲特致股东的信当作投资圣经,来进行学习。现在我试着对2016年巴菲特致股东的信进行解读,对其中的一些重要的内容的进行分析,供投资者参考。

去年五一,我有幸亲赴奥马哈参加伯克希尔·哈撒韦公司年会,亲自聆听了巴菲特的真知灼见,获益匪浅。在长达四个多小时年会上,巴菲特以幽默的语言向投资者阐述了他对投资的理解,妙语连珠。当时参加年会的全球投资者达到五万人,盛况空前。今年我还打算再次参加巴菲特年会,给大家第一时间分享年会的收获。在去年参加年会期间,我连续发表了七篇文章,来分析巴菲特的价值投资理念,给投资者指出价值投资同样适用于中国,价值投资是取得长期投资胜利的唯一法宝。

A股市场从去年春节见底之后就展开了反弹。去年四月份我就指出价值股的投资春天来临,建议投资者积极拥抱优质蓝筹股,远离绩差股和题材股。一年来,A股市场走势也验证了我的判断,一些白马股出现了比较好的上涨,而以茅台为代表的白马股甚至股价创出历史的新高,直到现在仍然是蓝筹股主导的行情。而以创业板为代表的小盘股不断的受到估计的压缩,然后“跌跌不休”。这再次证明了现在是进行价值投资的时候。

在这封信中,巴菲特对去年投资于苹果公司浮盈十六亿美元进行了详细的披露,应该说根据伯克希尔·哈撒韦的年报,买进苹果公司的股票成为巴菲特价值投资的又一个经典的案例。在去年由于苹果手机销量不及预期,苹果的股价出现了较大幅度的下跌。很多投资者担心苹果辉煌不再,股价跌幅较大。而巴菲特在市场普遍对苹果公司前景悲观,抛售苹果股票的时候,耗资67.5亿美元买入了6120万股苹果股票。根据2月24日苹果公司收盘价136.66美元每股的计算,这部分持股的价值已经超过了八十三亿美元,浮盈十六亿美元,伯克希尔·哈撒韦是2016年苹果前十大投资者之一。应该说在苹果上的投资再次证明巴菲特的投资理念,就是在股价被低估的时候买入。去年巴菲特买入苹果股票,和2008年金融危机的时候买入高盛和通用电器的股票如出一辙。同样是在公司被市场普遍看空的时候买入而在后来的上涨中获得了巨大的回报。巴菲特的做法值得国内投资者的学习。

在今天公布的巴菲特致股东的信中,一个很值得关注的一点就是巴菲特宣告赢得了与对冲基金十年的赌局。在2005年巴菲特曾经立下一百万美元的赌局,以十年为期限对冲基金的表现能否跑赢指数基金。巴菲特认为不可能,那现在已经过去了十年,真实的市场表现确实证明了巴菲特的推断是对的。

在巴菲特发布赌局之后,确实有一家对冲基金的合伙人进行了应战,然后在今年的年报中巴菲特公布了九年来收到成绩单。显示巴菲特选择的指数基金平均增长率为百分之7.1,而同期参加赌局的资产管理公司Protege Partners选择的五只一篮子对冲基金平均增长年率为2.2%。显然,巴菲特选择指数基金的收益远远跑赢了对冲基金的平均收益。巴菲特建议投资者多配置一些低成本的指数基金。

这个赌局在美国成熟市场能够获胜,其实主要是因为美国是一个主要以机构为主的市场,而在过去十年,美国整体的市场走势是比较强劲的,除了08年受到金融危机影响出现了大幅下跌之外,09年开始就走出一个长期慢牛的走势,现在道琼斯指数已经从最低6500多点涨到了现在的20000点以上。在这种慢牛行情中,对冲基金的基金经理很难能够战胜市场。

这和以往的经验数据是一致的。在成熟市场,因为机构对于股票有一定的定价能力,因此要想获得超额收益是比较困难的。这和A股有非常大的差别,A股市场的整体还是以散户为主的市场,60%的资金是散户的,而80%以上的成交量是散户投资者来创造的。由于散户投资者对于股票的定价能力比较弱,因此往往存在比较严重的定价错误。

在牛市的时候,散户投资者对于股票的买入会过高定价。比方说在买股票的时候,不管股票的价格是多少都敢去买入,这就造成了比较大的泡沫。比方说2015年的5000点,有很多股票泡沫很大。而在市场低点的时候,很多股票又被严重低估,出现了大幅下跌,比方说2008年的1664点,2013年1849点,还有2016年的2638点。

这就造成专业的投资者,通过对股票的深入的研究定价,可以获得比较大的超额收益。根据统计,在A股过去十年,主动管理型的基金的收益普遍跑赢指数基金,就是这个原因。在A股买入主动管理型基金的胜算往往是超过指数基金的,这点和美国有很大的不同。所以我们要正确看待巴菲特的十年赌局。

杨德龙:特朗普上台不会导致中美贸易战
杨德龙:特朗普上台不会导致中美贸易战

去年11月份,美国总统大选吸引了全世界的眼球,当时大选结果还没有出来,我的报告就发出来了。当时我的观点是特朗普上台天佑中国,提高A股目标点位到4000点。大选之前,华盛顿邮报记者采访我,要我的观点,我就把这篇提前准备好的文章发给她了。这位记者好奇的问,为什么还没投票,你就把报告写好了,你怎么知道特朗普要上台呢?我说你看6月份英国脱欧的结果,就知道为什么了。2016年是什么年,2016年是网红元年,不仅中国是,全世界也是,特朗普可以说是最大的政治网红。美国、英国这种民主社会投票是一人一票,一个流浪汉的一票跟总统的一票是一样权重,谁的群众基础广谁就能当选。特朗普经常在推特上发观点,粉丝那么多,希拉里是整天说一些漂亮谎话的政客,你说谁会胜利?

特朗普上台表面对中国不利,在竞选期间针对中国大放厥词,因为他要拉选票,要说一些口号赢得选民。普通选民都是愤青,只要喊一些和平时不一样的话肯定吸引眼球。竞选期间,特朗普说要对中国商品征收45%关税,要把中国认定为汇率操纵国家,要强迫人民币升值。这些年美国人失业率虽然有所下降,但依然很多人失业,他们非常嫉妒中国的企业赚他的钱,痛恨美国企业到国外开工厂,而不到本国创造就业。为了迎合选民,特朗普号称要对中国商品征收45%关税,对中国打贸易战等。现在中美贸易每年有7000亿美元,中国顺差有1000亿美元,表面上看,好像中国占了便宜,但是实际上,中美贸易上是美国人赚了中国人的钱,因为我们出口给他的都是低毛利的东西,卖1亿件衬衫才能买一架波音飞机,他卖给我的波音飞机、医疗设备、高科技产品,毛利率多高,可能50%以上毛利率。

比如苹果手机是在深圳富士康生产加工,芯片买的是日本的,日本赚了大钱,一部手机成本900元,富士康赚100元加工费,1000元卖给苹果公司,苹果公司转手卖给中国消费者6000元一部,所以打贸易战对美国不利,我不认为中美之间在特朗普上台后会打贸易战,最多是局部贸易摩擦,个别商品贸易战,不可能是全面的贸易战,因为这样对美国不利。另外美国总统权力并没有那么大,美国任何政策都要国会批。特朗普为了选举,可能会说一些极端的话,但是国会还是有很多理性的人、聪明的人会考虑后果,所以大家不用太担心所谓的贸易战。

我觉得特朗普上台反而会放松对中国的政治、军事包围,有利于中国的大国崛起。特朗普上台后,预计美国会更加注重解决国内的问题,减少国际军事外交强硬干预。重返亚洲的计划可能会推迟甚至搁浅,而旨在抑制中国的TPP(跨太平洋伙伴关系协定)已经明确要废除,这有利于中国加强对周边战略局势控制。特朗普上台后,美国国内局势可能会出现暂时混乱及空前分裂,国内内耗加大,决策效率降低,这样美国会减少对中国的关注,中国将迎来难得的四年战略发展期。我们能够集中精力进行经济结构调整和转型,推动一路一带战略,中长期利好中国经济整体战略性评级和中国资本市场长期评级。

有人担心他一上台,可能半年之内可能会产生局部摩擦、擦枪走火、个别地区局势紧张,这样的话,大家买军工就好了,军工股肯定有机会。为什么开年就炒军工股,因为全世界都紧张,不知道特朗普上台会出什么招。再加上1季度军工利好因素比较多,3、4月份航母下水,军民融合政策出台,这些都有利于军工股。考虑到去年军工跌幅靠前,军工板块可能成为今年全年表现突出的主题投资板块。

杨德龙:A股可能是2017年最大的亮点!
杨德龙:A股可能是2017年最大的亮点!

因为2016年开年就遇到了熔断,投资者信心被打击得荡然无存,所以春节之后虽然有了反弹,但是速度却是非常慢的,投资者不敢轻易入场。然而2017年应该是灾后重建的第二年,投资者信心会得到很大的恢复,又加上楼市已经出现了拐点,量价齐跌,17年楼市的调控又会加码,因此楼市是肯定没有什么表现机会的,这样资金就会从楼市出来。

在美联储宣布加息之后,债市也开始出现暴跌,这就说明债市的拐点也应该出现了。因此,从大类资产角度看,A股还是2017年投资的首选,特别是A股的蓝筹股已经具备了很大的吸引力。我认为,2017年上证指数是有望回到4000点左右的。

整体上来看17年是比16年要乐观得多,考虑到比如说离岸人民币今天又大涨,包括美联储加息的动作,我认为是不会真的在特朗普上台之后马上就展开,这些不会对大盘构成不利的因素。

最近人民币汇率出现了暴涨,这个暴涨是一个报复性的反弹。在去年,A股受到人民币汇率不断贬值的负面影响,到2017年我认为人民币汇率不会出现大幅贬值,甚至有可能出现小幅反弹。因为特朗普一直比较注意国内的贸易,他希望中美两国之间能够减少贸易的顺差,使得美国的贸易出现更多的增长,所以他会迫使人民币升值而不是贬值。

另外,我们看到最近公布的美联储有投票权的委员大部分都是鸽派的官员,没有一个是鹰派的,其余都是中性的。这个鸽派就意味着加息步伐的减缓,这就可能会减缓加息。虽然美联储宣布2017年可能有三次加息政策实施,但是我认为考虑到美国的贸易情况和经济增速,2017年最多只有一次加息,加息减缓就会有效的减少人民币贬值的压力。如果人民币不贬值了,甚至还出现一定程度的升值,这对于A股市场的情绪应该会是很大的改善。

这就是对于我们A股市场来说,包括外汇政策的调整,房地产市场整体的低迷,可能会让流动性迅速聚集到A股上来。现在A股的蓝筹股应该是个估值的洼地,我们比较了一下现在沪深300的估值和全球主要的市场相比都是比较低的。现在道琼斯指数的市盈率达到25倍,而蓝筹股的市值才14倍,这就说明A股还是有很大的提升空间。

另外,A股是唯一一个完成去杠杆的领域,现在楼市去杠杆刚刚开始,债市去杠杆也刚刚开始,对于大类资产,A股的蓝筹股就是一个洼地。因此,我的基本判断仍然是没有改变的,春节之前属于春耕行情,就是可以趁春节之前积极布局一些蓝筹股,比如说军工、一带一路、医药、白酒等,来迎接春季攻势。

医药和白酒,由于市盈率比较低,大家可能觉得属于蓝筹这个范畴,但是军工板块很多公司的市盈率可能都很高,它们被归到蓝筹范畴。其实军工个股的业绩普遍都不是太好,可能也有一些白马的军工股可能业绩还不错,但是对于军工股,我们还是主要看预期,就是未来是否有好的资产注入,从而可能有效的改变基本面。另外,我国在国防方面的投入也会逐渐的增加,我国的国防战略也从以前的防御转为进攻,这样在国防方面的投入就会加大。所以,未来军工股兑现业绩的可能性会增加,从大蓝筹板块看,我们还是把军工放在蓝筹的范畴。

我认为军工板块在沉寂了半年之后可能会有一波爆发,特别是美国新总统特朗普上台之后,各个国家都很紧张,他在主要政策上可能会有调整,这可能成为军工股的爆发点。此外,在国企改革中,军工也是国企改革的重点,很多核心资产都在集团,而不在上市公司,在进行国企改革的时候,可能会存在一些资产注入或者并购重组,这也会给军工股带来好的机会。两会前可能会出台军民融合的政策,科研院所改制进入实操阶段,三四月份我国首艘国产航母可能正式下水,这些大利好都有望激发军工行情爆发。如果投资者不好选买哪一只军工股,投资者直接买前海开源中航军工B等基金也不失为一种好的选择。

杨德龙:特朗普当选乃天佑中华 提高A股明年目标点位到4000点!
杨德龙:特朗普当选乃天佑中华 提高A股明年目标点位到4000点!

备受全世界瞩目的美国总统大选最终落下帷幕,特朗普在最后时刻逆袭成功,反超希拉里成功当选美国总统,美国总统大选情节可谓跌宕起伏。这一次大选的关注度也创了历史新高,可谓是今年的年度大戏。那么特朗普最终上台对中国股市有什么影响,个人认为,他上台比希拉里上台对中国股市更有利。

特朗普当选对中国更有利

之前已经有很多文章讨论到底是希拉里上台还是特朗普上台对中国更有利,其实不管谁当选总统,美国对中国大的政策方向是不会变的。美国仍然会采取又打又拉的政策。为了防止中国崛起超过美国,替代美国成为世界第一大超级大国,美国对中国政策整体是遏华的政策。

近年来,美国经济增速放缓,很多年处于低速增长的状态,而中国则保持中高速增长。或许,中国GDP超过美国只是一个时间问题。美国遏华的外交政策,其实都是在延缓中国追赶美国这个过程,但是并不能改变中国与美国的经济实力和综合国力越来越接近的事实。

从特朗普和希拉里两人的未来政策预期来看,特朗普当选后对于中国的压力更多的是经济贸易摩擦,其竞选期间的语言更多的是对中国的不了解,没有太多的实质性仇恨,对中国的负面影响形式大于实质。而希拉里对中国的政策实际上更加强硬,作为亚太再平衡政策的始作俑者,其当选后中国的战略压力会进一步加大,甚至不排除出现局部地缘政治冲突或者代理人战争,对中国整体国家利益潜在破坏性极大,中国很难集中精力发展经济贸易、改善民生,将被动陷入美国挑动的“周边烽火外交”中,疲于应对钓鱼岛、南海、萨德、台独等热点问题,经济发展定力受到实质性损害,非常不利于中国国家利益。

特朗普上台后,预计美国会更加注重解决国内的问题,减少国际军事外交强硬干预。重返亚洲的计划可能会推迟甚至搁浅,这有利于中国周边战略局势的稳定。特朗普上台后,美国国内局势可能会出现暂时混乱及空前分裂,国内内耗加大,决策效率降低,这样美国会减少对中国的关注,中国将迎来难得的四年战略发展期。所以特朗普上台毫无疑问是天佑中华,使得中国能够集中精力进行经济结构调整和转型,推动一路一带战略,中长期利好中国经济整体战略性评级和中国资本市场长期评级,因此我们基于此调升对A股的中长期评级。

明年上证指数目标点位提至4000点

今年春节之后,大盘见到2600多点的低点。前海开源基金结束了长达9个月的空仓期,在整个市场异常悲观的情况下,一次性将股票类基金的仓位从接近空仓加到接近满仓,并且主要加仓黄金、白酒等优质蓝筹股,起到了稳定市场信心的作用。当时我率先提出了“千点大反弹”的观点,引起市场强烈反响,反对者众,赞成者寡。

现在上证指数已经从底部抬高了500多点,初步验证了我当时的看法。不仅如此,现在A股市场已经逐渐从反弹行情走入慢牛行情。而特朗普的上台将成为中国整体经济和中国资本市场长期战略评级提升的战略性转折点,有利于A股走势的进一步抬升,提高A股的估值。因此我们将明年的上证指数目标点位从3600点上调到4000点!天佑中华!

杨德龙:轨道交通板块是PPP领域最大一块蛋糕
杨德龙:轨道交通板块是PPP领域最大一块蛋糕

今天主要谈一下最近比较热门的PPP概念,尤其是其中的轨道交通板块。轨道交通板块是PPP领域的最大一块蛋糕,这是本文的主题。PPP模式在国外其实已经比较成熟,中国引进之后一直是“叫好不叫座”,究其原因主要是以往的案例中,政府和企业的合作之间存在了一些问题,比如说政府违约,支付不足达不到预期的情况,出现了企业的积极性受到了严重影响。企业在这样的合作关系中一直处于被动状态,从而影响了该模式的发展。

现在来说,我国经济增长比较乏力,出口投资拉动的形势有所减弱,而消费的增长也比较慢,所以消费对于经济的拉动作用也比较乏力。目前只能通过政府的基建,通过政府投资来引导资金进入基建投资领域,提高其增长速度。而地方政府在08年四万亿政策已经通过了地方融资平台搞基建投资了,应该说地方政府的负债率较高,财力也有限,只能引入PPP模式。以往企业利益得不到保障的根源是相关立法不完善。

法律完善超预期推动PPP项目落地

今年以来,在李克强总理定调以后,在关键的法律领域,将《政府采购法》与《招标投标法》两法合一。目前,《政府和社会资本合作法》也进入了征求意见阶段,预计下半年进行人大审议,这部分在产权结构、经营权等方面进行了相关的规定,保证社会资本在这样的合作中的权益,减轻项目不确定性造成的风险,从而进一步提高PPP项目的落地速度,保障社会资本进入PPP之后有合法的权益,是PPP项目建构发展的关键。这一点政府积极立法,目的就是推动PPP的发展。

财政部推出的第一批项目落地率已经达到了76%,属于比较高的水平。第二批也在有效的推荐,目前已经达到了45%。这几个月PPP项目的示范项目落地率逐渐提高,达到了48.4%,说明政府确实在努力推进PPP项目。最近,财政部又于10月13日发布,经过评审共有516个示范项目脱颖而出,占到全部示范项目的44%,投资总额超过1.17万亿元。相对于第二批项目,第三批项目的投资数目超过了八成,这说明了PPP项目的推出有超预期,成为了市场关注的焦点。

债转股、PPP推动股市上升

这轮行情的逻辑一个是债转股,一个是PPP,为推动股市上升的基本面的因素。从资金面来看,楼市的见顶迹象很明显,在国庆节期间推出了严格的限购限贷措施,让楼市有量价齐跌的走势,这样在国庆节之后,股市有比较好的上攻的行情。上周A股出现了7连阳。让投资者有信心相信要突破三季度横盘震荡的走势,现在市场反弹的高点已经接近3100点,后市有望突破前期反弹的高点。

从一个指标也可以看到市场情绪的上升,那就是两融的总额,已经逼近9千亿,创了两个月的新高,说明了投资者的信心在逐渐恢复,后市会继续走强。截止到10月18日上交所融资余额余额是5012亿,比前一个交易日增加32.6亿,深交所的融资余额3960亿,增加了24亿,合计是8974亿,增加了56.7亿。可以说两融余额的上升给股市的上升带来了增量资金。

楼市调控楼市已迎新行情

9月份的时候,我就跟大家分析过,楼市见顶的迹象明显,建议大家远离疯狂的楼市、积极拥抱优质蓝筹股,果不其然,国庆节期间,政府出台严格的限购限贷措施,20个城市出台了史上最严的限购,调控楼价。据统计,成交量在上周,各大城市普遍下降了30%-50%,可以说限购限贷的效果非常明显,一般来说量先下跌,之后是价格下跌,房地产领域量价齐跌的局面应该会出现,投机的资金会逐步从房地产流出流入到股市,股市在后期应该是不缺资金的。

我国楼市和股市之所以有这么明显的跷跷板效应,原因是在流动性充足的情况下,我国市场处于资产配置荒的状态,而在国内基本就是除了楼市就是股市,只有这两个投资出路,所以跷跷板效应比较明显。另外一个就是楼市和股市得了流动其实是一部分资金在两个市场流动带来的,实体经济在这两年并没有很多投资机会,很多资金没能进入到实体经济,就回去炒资产市场,楼市和股市的跷跷板效应在过去几年表现的非常明显。

比如说2014年,各地楼市出现了一定的调整,借助沪港通宣布开通的利好,股市迎来了一波大幅上涨行情,蓝筹股启动,而在股市牛市这一年的时间,楼市基本上是按兵不动的,直到去年的六月份,股市见顶回落,开始出现股灾,这时候楼市出现疯狂上涨的行情。特别是深圳这种市场化程度比较高的市场,楼市上涨的速度比较快。

而在今年上半年,像上海、北京房价出现上涨,炒完一线城市之后二线城市也出现上涨,疯狂程度空前。以前楼市的按揭比率是40%,从今年下半年开始,按揭占楼市的比率已经超过60%,也就是说杠杆率已经达到了2.5倍,这个杠杆率堪比去年的股市,所以政府国庆节期间出台严厉的限购限贷措施,防止出现去年股灾的状况。

深圳在出台了限购政策之后成交量大幅度下跌,据说正常的日交易量400-500,而10月3日当天的成交量只有8套,我认为可能还是之前已经交了定金的。相当于楼市的话已经跌停了,现在又到了一个拐点,楼市已经开始见顶回落,股市就可能出现比较好的上涨,四季度行情应该说比较乐观。领涨的应该就是PPP板块中轨道交通板块。关于军工板块,三季度出现了比较大的回调,四季度也有不错的反弹机会。

轨道交通板块属PPP领域最大一块蛋糕

回过头来继续谈轨道交通板块,对于企业来说,PPP模式可以通过杠杆去撬动大项目,目前PPP项目80%通过债权,也有部分通过股权融资。通过在股权融资阶段再引入一些优先级的融资,杠杆可以超过10倍甚至20倍,PPP模式相当于帮助一些企业迅速拿到大量订单,实现小资金撬动大项目,保障企业能够长期稳定发展,因此企业的诉求也很强烈。

前两批项目已经有619个项目签约,总投资已经达到了1万亿。其中第一批已经签约的轨道交通项目有12例,总计17例,第二批签约的有4例,总计18例。首批签约状况比较良好,而第二批还在推广,如果按项目投资额平均值来算,已成交的项目金额已经到了3477亿,总额为1万亿,占到了总的投资金额的38%。这说明轨道交通是相对比较迫切的投资领域,我国在地铁高铁,将来的投资额还是比较大的,这也是解决国计民生问题比较重要的投资项目,所以我强调这是PPP领域最大的一块蛋糕。

在入库的PPP投资项目里面,轨道交通的单笔投资金额最大总计超过一万亿,同时十三五期间铁路投资额还将维持一个高位,年均投资额在8000亿以上,高铁的扩容也从四横四纵变成了八横八纵,运营里程在2020年以前达到3万公里,同时城市轨道交通在2016年迎来大爆发。随着城市化的进程进行,城市人口不断增长,城市内部拥堵严重,如果不及时建立轨道交通系统,将难以缓解拥堵状况,这样在全国各个城市推动轨道交通。

可以说,轨道交通是PPP领域最大的一块蛋糕,相关的上市公司也必然会收益。最近领涨的轨道交通个股可能还会继续表现,和我之前谈到的一带一路、高铁等股票是重叠的,很多个股是高点三折、四折的价格,还有很多上涨空间。随着PPP项目的落地,企业业绩将会逐渐展现,保障了这些项目的持续性。这一点大家值得注意。

深港通开通为A股带来新投资理念

另外还有深港通开通的消息,港交所总裁李小加表示可能会在十一月某一个周一宣布深港通开通,给A股带来了投资理念的变化,白酒、医药和军工板块等也会成为香港和国际的一些机构投资者的投资对象,这一消息也会成为这些板块未来走势的催化剂。目前我看好的板块第一就是轨道交通,还有就是我之前推的一带一路、高铁板块,第二就是受益于深港通的,港交所稀缺的白酒、军工医药板块,第三就是券商板块。等前面几个板块起来之后推动大盘创反弹新高,而深港通又有利于券商,券商可能在市场反弹高点之后出现一波比较好的行情。

前海开源杨德龙:三季度宏观数据超预期 四季度蓝筹机会多
前海开源杨德龙:三季度宏观数据超预期 四季度蓝筹机会多

三季度宏观数据超预期

三季度目前公布的数据来看是超预期的,九月份CPI是上涨了1.9%,PPI略有上涨0.1%,结束了四年半以来的负增长,这表明供给侧改革出现了成效,工业品价格略有回升,物价指数的上升表明了经济状况略有回升。其他的数据都显示经济至少企稳了,没有出现大家担心的下滑,L型的增速已经成立,而不是有些人认为的经济会继续下个台阶。经济只要可以企稳,政策面保持宽松的政策,这对股市来说,应该是比较好的环境。

蓝筹并购时代 债转股利于经济维稳

正像我之前一直强调的,现在是蓝筹并购时代,我们从宝钢和武钢的合并可以看出,通过强强联合提高行业的集中度,同时通过供给侧改革来淘汰落后产能。这样可以提高整个行业的整体水平,减少恶性竞争,这样有很多企业可以重新实现盈利。债转股相当于避免了大量企业爆发债务违约的可能性,这次指导方案中明确指出,对于“僵尸企业”不进行债转股。这样,银行的风险降低了,不会像以前担心的使不良债权变成不良股权。对于一些好的企业,在进行债转股之后,将来是有办法实现股权回收的,甚至可能出现增值。所以这次债转股方案的推出是超预期的,有利于我们维护经济的稳定,减少了大家对企业债危机爆发的担忧。

蓝筹股市盈率低 楼市泡沫明显

最近基金的申购量确实有所增加,周围的一些投资者在节前就开始从楼市中出来,申购一些蓝筹基金,去实现资产配置的切换。从市盈率的角度来讲,现在楼市的市盈率应该是50多倍,现在蓝筹股的市盈率已经远远低于楼市了。楼市的市盈率是通过房租收益比计算出来的,就相当于股票的股息率,现在国内的房价租金比是2%不到,颠倒过来就是50倍。如果不考虑利息的话,把本金收回来就需要50年,这明显来说是比较贵了,合理的区间应该是4%左右。所以说楼市泡沫比较明显。

第三批PPP项目数量翻番投资额增八成

财政部于2016年9月组织完成了第三批示范项目的评审工作,并于10月13日发布了第三批示范项目名单。经过评审,共有516个示范项目脱颖而出,占全部申报项目的44%,投资总额逾1.17万亿元。相较于第二批示范项目,项目数量翻番,投资额增加逾八成。本轮A股上涨逻辑就是债转股+PPP,此消息对PPP概念利好,助于行情推进。而轨道交通是PPP最大一块蛋糕,该板块近期已悄然启动,后市仍有较大上升空间。

杨德龙:把握市场大趋势配置优质蓝筹股
杨德龙:把握市场大趋势配置优质蓝筹股

节前,我在很多媒体发文建议要远离疯狂的楼市,积极拥抱优质蓝筹股。回头来看,这些文章发的还算及时,9月份是各地房价的高点,在国庆节期间出现台史上最严厉的措施可能使房价出现拐点。

楼市调控效果显现多地楼市量价齐跌

国庆节期间,全国二十个城市出台了限购限贷措施,楼市经历了一场暴风骤雨,房屋成交量大幅下跌,不少地方房价也出现下跌。以深圳为例,在调控政策出台之前,一天全市成交量在400、500套左右,10月3日,全市成交量只有8套!用股市的术语来说就是“跌停”了,没有成交量。

这也说明在之前楼市的资金大多是投机性的资金,没有多少刚需。即使有一点刚需,看到现在出台这么严厉的限购政策,释放出来的严格调控信号,很多人会选择观望的态度,而不会去买房。节前,我在很多媒体发文建议要远离疯狂的楼市,积极拥抱优质蓝筹股。回头来看,这些文章发的还算及时,9月份是各地房价的高点,在国庆节期间出现台史上最严厉的措施可能使房价出现拐点。

我国股市、楼市跷跷板效应明显

这几年,股市和楼市的跷跷板效应比以往更加明显,有什么原因呢?就是因为这几年经济处于转型期,传统行业机会较少,新兴行业还没有起来,从国际大环境来看,也没有好的出口形势。为了刺激经济增长,央行实施中性偏松货币政策,释放了大量的流动性。我国M2增速很高,这些资金又不愿意进入实体经济,就会在楼市和股市之间流动。对很多中国人来说,只有这两个最主要的投资途径。所以这两者之间出现了很明显的跷跷板效应。

2014年7月份,A股启动了一波大牛市行情,当时的背景就是当时全国各地的楼价出现了调整。结束了上涨的态势。2014年4月份我在报告中指出,各地楼价出现了调整,股市有望出现大涨。果然,在2014年7月份之后,A股出现了一波轰轰烈烈的大牛市,一直涨到2015年6月15日。

在一年的大牛市期间,全国各地楼价是比较平稳的,成交量也比较低迷,因为大量的资金流入股市。从2015年6月15日开始,大盘见到高点之后,出现了大幅下跌的走势。深圳是市场化程度比较高的城市,很快有大量的资金从股市中流出进入到楼市。深圳的楼市就是从2015年6月份开始大涨的。在短短的半年内,深圳的楼价涨了50%。

今年年初,A股发生第三轮的股灾,更多人对于股市失望。今年上半年,一些资金又继续从股市中流出,很多投资者选择了楼市,一线城市,二线城市的房价相继出现了大幅上涨。到了下半年,楼市开始进入疯狂状态。

买房非刚需追涨不可取

我在九月份的报告指出,很多人买房并不是因为刚需,而是担心楼价大涨,就去追涨,仅仅因为害怕踏空而买房。一些人利用首付贷、按揭加杠杆。按揭有三倍左右的杠杆,如果首付也是杠杆的话,这个比例可能会更高。这和去年股市的场外配资有很大的相似之处。

根据统计,以往整个房地产市场按揭比例40%左右,不到50%。今年的杠杆率大幅度提升,现在楼市的按揭贷款的占比已经达到了60%,按照杠杆来算,楼市的杠杆率普遍在2.5倍左右,这个杠杆率比去年上半年的股市还要高,楼市出现了泡沫化的现象,特别是像深圳这样的城市,今年楼价上涨了50%,在一年之内很多楼盘甚至翻了一倍之多。

对于房价疯涨,大家会找很多理由,比如货币超发、土地财政、大量人口迁移、城市发展等等。但是任何理由都不能成为只涨不跌的理由,世界上没有只涨不跌的市场。房价在过去15年几乎都在上涨,只在2008年出现了一波调整,所以在人们的记忆中,楼价是只涨不跌的神话。

当年日本也出现了房价只涨不跌的神话,在楼市泡沫比较大的时候,日本东京的地价就可以买下整个美国。当时人们认为,日本成为世界第二大经济体,未来还有增长的潜力,这样楼价还会上涨,之后大家都知道,楼价跌了一半以上,很多人到现在还是房奴,承担着巨大的还本付息的压力。

泡沫破裂时间很难预测思考相应策略更为重要

在每次泡沫产生之后,人们都会为泡沫找这样的或那样的理由,认为这次和以往不一样,泡沫不会出现破裂。但是每次泡沫破裂的情况都是一样的,没有例外,最终都会回落到合理的价格。那么至于泡沫什么时候破,这是很难预测的。去年5月,我在给客户作报告时,很多客户会问,杨总你认为大盘会涨到多少点?我说大盘涨到多少点这是很难预测的,但是可以确定的是,现在估值是非常高了,创业板的估值已经超过了120倍以上,超过了2001年美国互联网泡沫破裂时的市盈率,所以泡沫破裂只是时间问题。

我认为,做策略并不是要算命,而是要找到相应的对策。去年四五月份,大家都知道泡沫已经很大了,理性的做法是应该减仓、去杠杆,甚至是清仓,后面再涨多少跟你没有关系,能赚多少是多少。现在房子也是一样,像深圳很多楼盘已经涨到了8万到10万一平米的位置。

前一段时间有一个轰动性的新闻,六平米的房子卖88万,后来被相关部门制止了,证明这是一个炒作,但是这从一个侧面反映了楼市疯狂的程度。最近又爆出很多楼盘出现虚假宣传,比如说开盘之后彻夜排队,甚至抽签、打麻将决定房号等等,就是就是制造恐慌的氛围以推高房价。

楼市估值偏高蓝筹股市盈率偏低

在这种情况下,大家应该更加理性的看这个问题,同样的错误不要犯两次。去年没有在高点出来,这次一定要在楼市的泡沫高点出来,这样才能实现资产真正的保值增值。现在把购买房子的资金抽调去购买优质的蓝筹股应该是一个比较理性的选择。这一点应该说并没有太大疑问。

和股市相比,现在楼市的市盈率大概是50倍以上,租金收益率不到2%。而A股蓝筹股的估值比较低,像沪深300只有13、14倍,有很多蓝筹股的估值不到10倍,明显蓝筹股的估值更低。当然,还有一些小盘股和题材股估值比较高,有的甚至还有70、80倍,那我们要看整个市场贵还是便宜,整个蓝筹股的市盈率还是偏低的。那房子50倍的市盈率应该是很贵了。

A股做投资 把握市场大趋势最重要

2015年,前海开源基金依靠精准的市场走势预判能力,成功规避股灾风险。而2016年春节前后结束九个月的空仓期,及时加仓优质蓝筹股,准确把握了今年以来的上涨行情。今年在配置的方向选择了一些优质的蓝筹股进行配置,比如说黄金、白酒、食品饮料、军工等等,所以今年以来我们的业绩是非常好的。半年报,全市场业绩排名第一的基金就是前海开源金银珠宝。

现在已经过了三个季度,据银河证券统计,截至9月30日,前海开源再融资股票今年以来业绩在标准股票型产品中排名第1,前海开源金银珠宝混合A今年以来业绩排名同类产品第1,灵活策略型产品今年以来业绩前5名的产品,前海开源基金占据4席。

传统行业龙头企业标的投资风险低

当然,我们不能否认,未来中国货币继续发行,经济继续发展,从长期来看,房价还会继续上涨。但是在这个阶段房子的泡沫化已经十分明显了,这个时候追涨已经没有什么意义了。对于蓝筹股的投资价值,我也多次强调,未来我们就进入了蓝筹并购时代,在过去30年时间,中国通过改革开放,加入WTO中国成为了经济大国,GDP也成为世界第二大经济体,各个行业发展都比较迅速,我们充分享受了全球化的收益。

但从另一个方面讲,我们传统行业的发展也到了尽头,一些高污染、高耗能、高资源消耗的行业开始出现了产能过剩。很多地方出现了雾霾的天气,在08年奥运会之前,奥委会在调查北京的自然环境之后,得出的结论是不适宜人类生存。

近年来北京通过厂房搬迁加上空气的治理,现在雾霾的情况有所改善,但是仍然经常存在雾霾,而北方很多重工业的城市都出现这样问题。所以我们必须转变及经济发展方式,去投资新兴产业,但是这些行业的特点是不确定性比较大,行业内部没有龙头的公司,仍然是处于混战状态。如果是投对了,将来可能会获得比较大的回报,但是如果说买到了被淘汰的公司,可能就会血本无归。

经过了三十年的发展,传统行业的龙头企业应该说都是比较成熟了,就在这种经济转型的过程中,大家发现一些传统行业的龙头企业,他们的股权是非常之前的。特别是一些关系到国计民生的行业,他们的龙头企业是非常值得拥有的。

我们看到了从去年六月份开始,股市出现了三轮股灾,举牌这些公司数量却大大增加,对于这些优质地产公司、食品饮料公司,很多保险公司都在频频举牌。通过举牌这些优秀的股权来获得比较好的回报,值得我们关注。未来我们将看到越来越多的这样的举牌,好公司的股权将成为香饽饽,一些垃圾股、题材股已经没有人信了,大家已经没有那么上当受骗了。

杨德龙:四季度股市机会来临 深港通利好优质蓝筹
杨德龙:四季度股市机会来临 深港通利好优质蓝筹

国庆节后市场出现了上涨的走势,这与我节前的预测相符。节前我就指出,楼市的疯狂上涨之后可能会引发严厉调控,一旦调控就可能会导致楼市出现拐点,而楼市和股市的“跷跷板效应”会使大量资金从楼市转移到股市。而十月份之后股市的利好因素不断增加,比如说十一月份,深港通将会开通,甚至有消息称四季度指出将A股纳入MSCI指数。

而利空因素目前还看不到,楼市的调整可能会成为股市起来的契机。所以,节后第一个交易日大盘就出现了放量上涨的走势,周二延续了这个上涨。另外我们看到,周一除了地产板块下跌,其他板块都上涨,周二地产板块也出现了上涨。这样就呈现出一种普涨的格局。

蓝筹股估值触底

经过去年的股灾,大家发现没有业绩支撑的题材股,即使跌了一半,估值还是偏高。像一些小盘股的估值还有六、七十倍,这种估值无论放在哪个角度来看都是偏高的。但是我们来看一些优质的蓝筹股,估值已经跌到了历史的底部。像沪深300的市盈率也就是13、4倍,是比较低的市盈率。

有些蓝筹股的市盈率甚至还不到10倍。这些优质的蓝筹股会成为一些产业资本,或者保险资金举牌的对象。我认为我们现在已经进入了蓝筹并购的时代,未来两到三年时间经常会看到大资金不断举牌一些优质的蓝筹股。所以在四季度还是应该布局这些比较好的蓝筹股,这样才能享受到市场的上涨。

而蓝筹股估值有提升的空间,特别是在深港通开通之后,A股和港股已经实现了互通互投,这种情况下,蓝筹股的估值会提升,甚至会产生一定的溢价,这和之前是有很大区别的。

二线蓝筹机会更多

在蓝筹股中,首先要排除大盘蓝筹股,因为它们上涨需要大量资金推动,现在市场还没有到大量资金入场的时候,所以我认为应该从二线蓝筹寻找机会。比如说像一些大消费类的板块,像医药、食品饮料、旅游酒店等。还有一些泛消费品的板块,比如像汽车、家电。

还有一些和房地产企业无关,并且受益于深港通的,像电商、军工都是有机会的。券商目前板块有希望表现,因为之前券商股调整也比较充分了,三季度出现了千股横盘的局面。

在对于后市不明朗的情况下,券商板块走势较弱。但是我们看到深港通的开通已经是板上钉钉,十一月就会正式开通,应该对券商股有一定的刺激。另外军工股在今年五六月份有了第一波反弹,到三季度又出现了回落,回落到起点左右的位置,在四季度很有可能出线一波反弹的行情。

深港通开通利好蓝筹

深港通的开通并不能说会带来很多资金,甚至南下的资金会比北上的资金多。但是对A股最大的意义是会带来一种投资理念的变化,就像当年沪港通开通一样。在传统上以散户为主的市场,小盘股的估值比较高,而蓝筹股的估值长期处于比较低的状态。

现在A/H股的溢价指数已经从150跌到了120以下,也就是说,港股在今年的涨幅是大大超过A股的。而港股的估值一直是比较偏低,深港通开通以后,投资者会对资产的估值有一个重新的认识,再加上海外资金肯定会首选蓝筹股,所以深港通有利于蓝筹股估值的提升。

楼市或现拐点 股市机会来临!
楼市或现拐点 股市机会来临!

国庆节期间,全国20个大中城市出台楼市限购限贷措施,这次调控可以说是史上最严厉,也是集中参与城市最多的一次调控。这说明,从政府层面开始重视楼市泡沫化现象,通过限购来防止泡沫进一步扩大。在节前我发表了多篇文章,指出要远离泡沫化严重的楼市,拥抱蓝筹股,节假日期间出台的政策及市场表现,验证了我之前的判断。我认为楼市疯狂上涨会吸引投机资金蜂拥而入,不控制的话,可能引发系统性风险。现在对于楼市的限购政策会有效打压对市场投机的资金,让市场价格回顾理性,从而将真正的刚性需求释放出来,投机的资金挤压出去。

从国庆节期间房地产成交量来看,限购的政策可以说是立竿见影的。比如说,在深圳,政策出台之前,房子每天成交套数在三四百套以上,而出台政策之后,十月三日,成交量仅有八套。这说明进入楼市的很多资金是投机性质的,而不是有刚性的需求。真正刚性需求的资金是不会在这么高的位置去购买房子的。这部分资金从楼市流出,必然会选择新的投资领域,现在股市里估值偏低,特别是优质蓝筹股,已经成为很多产业资本的举牌对象。部分从楼市挤出的资金可能会选择优质蓝筹股,未来半年股市会迎来比较好的上涨机会。

短期改变楼市预期 中长期利好股市
短期的影响是对预期的修正,之前很多投资者会认为资金会从股市流出,流入楼市,导致股市千股横盘的局面,一直低迷不振。A股不仅落后于美股的走势,还落后于港股的走势。通过房地产调控,人们对房地产的预期会有很大改变。短期内就会有很多资金从楼市中撤出流入到股市,另外场外资金会入场,短线就会有比较好的反弹。

从中线来看,房地产调控是一个大的方向,楼市的调控就意味着股市的上涨,近年来楼市和股市的跷跷板效应非常明显。因为近年来实体经济的投资机会不多,M2的增速也比较高,我们的货币也处于超发的状态。在流动性充裕的状况下,资金在不断地找投资标的,在中国居民投资主要就是楼市和股市,这样就会出现明显的跷跷板效应。回顾一下2014年7月份,股市之所以开始上涨,就是全国楼市出现了一年的调整,而在股市上涨的一年多期间,楼市基本上是按兵不动的。2015年6月份,股灾出现之后,楼市出现了大涨,特别是在深圳,市场化程度比较高的地方,楼市出现了50%的大涨,2016年上半年,深圳房价的上涨带动了其他一线城市的全面上涨,而一线城市的全面上涨,又带动了二、三线城市的上涨。股市出现低迷的时候,楼市的赚钱效应就出现了,所以楼市和股市的跷跷板效应非常明显。那么现在出现了新的拐点,现在楼市受到调控出现低迷的时候,股市的机会就出来了,一些资金开始预计房价下跌,虽然跌幅并不确定,但是房价预期会下跌,投机的资金就会从楼市中出来流入到股市。

当然,所有的资金都进入到股市也是不可能的。 我认为楼市有三类资金,第一类专注做楼市的资金,这部分资金不会直接进入股市的,第二块资金是专注做股市的,这不会资金从一开始也不会进入到楼市,第三类资金是在楼市和股市之间流动的。这部分资金,也是几千亿级别的资金,他们在市场的配置,会产生跷跷板效应。我们要关注他们的资金的边际效益,这部分资金从楼市中出来,进入股市,改变了市场的预期,会引发其他人加仓,带来市场比较好的反弹。

四季度大盘有望走强
政策出台之后,房地产的调控肯定会出现量价齐跌,首先跌的是量,我们发现,在楼市政策出现第二天成交量就出现萎缩了。从之前的房地产市场是卖方市场,现在是买方市场。买房子的人会出现违约不愿意买房。这种成交量的萎缩会导致人们预期的改变,房地产开发的速度会下降。房地产产业链上的板块就会受到影响。我们来看周一的股市,除了和房地产相关的板块下跌以外,其它板块都出现了普涨。像房地产本身,建材,钢铁,家电,都出现了调整,这说明了市场还是十分理性的。像军工、券商、消费等,和房地产无关的板块可能会涨到更好,大家可以从中挖掘投资机会。

另外,我们要关注最新出的消息,国务院债转股指导意见的发布,盘活了很多不良资产,同时给负债率较高的企业带来希望。这次指导意见明确指出,要避免给“僵尸企业”进行债转股,而是要对经营状况比较好、暂时遇到经营困难的企业进行债转股,这样话对于银行和企业都是好事。 同时,通知要求提高企业直接融资的比例,为企业去杠杆,重点发展股权类基金,提高二级市场的地位。这说明从政府的角度是支持二级市场做强的,随着楼市的资金流入到股市,整体判断四季度股市应该有好的表现。

春节之后,前海开源基金即全面空翻多,将股票基金仓位加到接近满仓,重点配置了黄金、白酒、医药等蓝筹板块,充分分享了反弹的收益。根据统计,前三季度全市场权益类基金业绩前20强,前海开源基金独占4席!分别为第1、7、13、18名!四季度大盘有望出现较大幅度反弹,前海开源基金将坚定持有优质蓝筹股,基金业绩再接再厉!

二线蓝筹更有投资机会
关于购买一线蓝筹还是二线蓝筹的问题,我认为二线蓝筹股更有吸引力,因为以银行和房地产为代表的一线蓝筹股,盘子太大,上涨需要太多的资金。另外大盘股的未来盈利增长的预期不高。而二线蓝筹既有基本面支撑,又有未来增长的预期,可以说是成长蓝筹,因此我觉得机会更大。对于区分一线蓝筹还是二线蓝筹,市值超过500亿以上的应该是一线蓝筹,比方说像金融、地产、石油石化等大的板块属于一线蓝筹。而二线蓝筹像消费类板块、中小券商,以及汽车这些板块属于二线蓝筹。

债转股指导意见发布利好A股持续上涨
债转股指导意见发布利好A股持续上涨

导读:国务院今日发布《国务院发布银行债权转股权的指导意见》,指出要优化债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法破产、发展股权融资。银行、实施机构和企业试点先行,有序开展市场化债转股,防止一哄而起。
《指导意见》指出,允许企业通过发行优先股等方式筹集兼并重组资金。鼓励多类型实施机构参与开展市场化债转股。允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格。防范债转股企业和实施机构可能存在的不正当利益输送行为。

除另有规定外,银行不得直接将债权转为股权。允许企业通过发行优先股等方式筹集兼并重组资金。禁止将"僵尸企业'"作为市场化债转股对象。禁止助长过剩产能和增加库存的企业市场化债转股。政府不强制企业、银行及其他机构参与债转股。市场化债转股对象企业由市场主体自主协商确定。

国务院允许商业银行将企业的不良贷款置换为股权,此举意在帮助银行抑制正在上升的不良资产率。允许企业不良贷款转股对银行和企业都是利好,一方面降低了银行不良贷款率,改善银行资产状况,另一方面减轻了高负债企业的财务压力,避免了破产风险。

通过“债转股”,银行可以获得更加灵活的不良资产处置手段。一方面,通过筛选出其中相对优质的企业进行股权投资,原来的利息收入摇身变为相对较高的股息收入,进而增加投资收益。另一方面,现在二级市场整体估值处于低位,转股价格便宜,等企业经营状况逐步改善,银行可以通过上市、转让或者企业回购等方式收回借款。

从转股企业角度来看,债转股一方面优化了企业资产负债结构,降低了企业资产负债率,有利于企业去杠杆。另一方面拓宽了潜在的发展空间。债务转增股本,意味着企业获得了一笔无限期不用还本付息的贷款资金,不仅降低了自身负债,还增强企业营运资本,提高资金周转的灵活度。当企业完成“债转股”时,一方面负债能力能够得到提升,另一方面,提高了转股企业信誉,从而有助于企业获得更多的融资。

今年供给侧改革将有突破进展,而周期性行业去产能是首要问题,一些诸如钢铁、煤炭、化工等行业里强制去产能的公司,将面临更大财务压力和经营困难,允许债转股将大大减轻还本付息压力。这个政策的出台对股市的影响正面,意义堪比去年财政部推出的地方债置换计划。

地方债置换允许地方政府把一部分到期的高成本债务转化成地方政府债券,直接目的就是调整地方债务存量结构,降低地方政府利息负担,防止出现地方债危机。该计划一出,大大减轻了投资者担忧。而现在市场最担忧的问题,就是产能过剩企业大量破产,造成经济失速,大量人员失业,而中央出台债转股方案,将有效化解当前矛盾,将问题至少推后十年,为问题最终解决赢得宝贵时间,使我国经济顺利度过转型期,避免爆发危机。

春节之后,我们即将全面空翻多,提出“千点大反弹”观点,将股票基金仓位加到接近满仓,重点配置了黄金、白酒、医药等蓝筹板块,充分分享了反弹的收益。根据第三方统计,前三季度全市场权益类基金20强,前海开源基金独占4席!分别为第1、7、13、18!四季度大盘有望出现较大幅度反弹,前海开源基金将坚定持有优质蓝筹股,基金业绩再接再厉!

国庆节期间,各地出台严格的限购限贷调控措施,楼市可能量价齐跌,上千亿元资金可能从楼市流出,流入股市,特别是优质蓝筹股。加上债转股指导意见出台、深港通即将开通等利好,四季度A股将出现超预期上涨。

远离疯狂楼市 拥抱蓝筹股
远离疯狂楼市 拥抱蓝筹股

最近,我们看内地市场,除了股市之外,其它市场都很火爆,像楼市、商品期货都很火爆,而港股也走势强劲。而A股比较低迷,主要原因就是A股虽然在今年上半年出现了震荡回升的态势,但是赚钱效应并不明显,很多场外资金还在观望,还没有积极入场。经过去年三轮股灾之后,很多投资者的信心被沉重打击,短期之内信心恢复是很难的。所以我提出了慢牛的观点,大盘方向是向上的,但是涨幅会非常慢。楼市的火爆分流了一部分股市的资金,有些资金从股市中分流出来去炒楼。这样的选择很可能是不对的,因为追涨的结果往往是高位被套。但是在市场疯狂的时候,很难抑制一部分资金追涨杀跌。另外,港股的强势走势也分流了一部分资金,通过沪港通和QDII等通道流入到港股。

盘久必跌恰为入场好时机

十月份后A股有望复制去年国庆节后的走势,出现一波反弹。节前很多投资者无心恋战,成交量进一步萎缩,大盘在三千点附近出现震荡。一部分投资者会在十月假期期间考虑去看房,休假,股市在节前成交量是比较低的。资金是逐利的,追逐疯狂的楼市是本性,但是这样投资风险也会急剧增加。在讨论楼市和股市的比较的时候,现在可以考虑从楼市中套现出来,抄底一些股市中优质的蓝筹股,可能是比较理智的一种选择。十月份,利空的因素比较少,美股和港股的走强给A股一部分补涨机会,应当有一波反弹。有人认为,十一期间,大家看楼之后,会决定购买房子,这样一部分资金又分流了。其实,也有可能会发现房子太贵了,继续回到股市。

沪港互融互通难消两地估值差异

其实从沪港通推出之后,AH股差价格就逐渐缩小了,我们来看AH股的溢价指数从150跌到了120左右,A股比港股贵的幅度从50%降到了20%,等沪港通开通之后,这个数字会进一步回落,但是并不一定会完全消除这一差价。两个股市的估值差异是和很多因素相关的,比如说,A股80%的投资者都是散户,港股则相反。而散户的风险接受能力相对强一些,导致估值偏高。另外两地的资金结构也不同,港股向全球的资金开放,受全球资金的流动性影响,而A股则相对闭塞,国内的资金流动性充裕就会抬高A股的价格。所以AH差价存在有一定的合理性,并不一定在实现互通互投之后就完全消除。另外不同的行业,差距是不一样的,对于A股一些高成长的行业,确实享受了估值的溢价。但是A股的蓝筹股估值是偏低的,有的甚至比港股还要便宜。

松绑QFII 提升外资入场意愿

取消QFII股票投资比例的限制,让QFII有更多灵活性,可以根据市场的变化去调整对资产的配置,相当于对QFII松绑。这种松绑一方面减少了QFII投资的限制,当行情前景不好的时候,或者股票估值偏高的时候,QFII可以减少对股票资产的配置。另一方面,增加了QFII对国内市场投资的意愿。因为其限制少了,就可以更加灵活进行配置,这样就会有更强的意愿流入到国内,并不能简单理解为利空。而A股在最近加入MSCI指数的呼声很高,放松对QFII的限制确实有助于A股加入MSCI。今年6月份,其实A股就很有可能加入,但是因为一些原因推迟。在宣布推迟的时候就表示不一定等到明年6月再决定,只要明晟公司认为A股具备了加入MSCI的条件,就随时可以进入。取消QFII推进了A股加入MSCI的进程,从这个角度讲,这是一件好事。

港股短期调整不改入场机会

我们其实可以看到,港股今天已经开始反弹了,涨幅比较大。可能和总统候选人电视辩论有关,港股的走势仍然在一个上升的通道,在今年春节前后,A股见到历史大底后其实港股也见到历史大底,当时我就指出,港股在跌破19000点之后其实出现了一个非常好的买入机会,现在已经脱离19000点的底部,变现出了比较好的上升趋势。但是,其实和美股相比,港股的涨幅仍然是比较小的,港股的估值仍然是全世界主要市场中最低的。从这个角度讲,港股并不一定会出现大幅度调整,而是经过短期调整后,继续上行,所以目前仍然是入场的机会。

楼市泡沫明显 深港通开通前低吸蓝筹
楼市泡沫明显 深港通开通前低吸蓝筹

大浪淘沙,积极拥抱传统行业优质蓝筹

  最近,一些产业资本和保险公司频频举牌,从中可以看到,有很多优质的蓝筹股权受到大资金的关注。这些大资金抢筹蓝筹股,无论是为了控股权还是进行财务投资,都表明了对优质蓝筹股的看好,而不要纠结于增持目的是不是为了控股权。可以说,未来很长一段时间,都是蓝筹并购时代。

  在过去三十年,我国通过改革开放,加入WTO,经济发展突发猛进。我国GDP持续增长,已经成为仅次于美国的世界第二大经济体。这个过程中,在各行各业,都涌现出一些优秀的公司。尤其是在大的行业,也涌现出一两家优胜者。这几年,我们的经济正经历转型期,从传统经济增长转向了新兴产业的增长。不过新兴产业起来还要长时间培育,很多行业还处于混战状态,并没有明确的优胜者。比如说互联网金融,新能源,虚拟现实或者人工智能,这些产业无疑是将来增长比较好行业,但是这些增长前景好的行业里哪些是最优秀的企业,哪些可以最终胜出,目前还很难看出。而这些行业里的企业并没有胜负已分,还会面对惨烈竞争,最后谁能存活下来,是要大打问号的。

  就像2000年以前的美国,互联网迎来了增长高潮,各路资本对互联网投资十分疯狂,但最后真正存活可能只用1%,99%的企业都死掉了。对于还没有分出胜负公司,投资还会面对很大风险。如果投资准确,就会收获巨大的回报,比如说泡沫破裂之前,选择雅虎,微软,或者苹果进行投资肯定挣到大钱,但是要是选择了最终破产的企业,那么很可能会血本无归。

  但是在传统的领域,真正存活的企业都是经过残酷的竞争,都是具有核心竞争力的。比如说,在白酒行业的“茅老五”,茅台、泸州老窖和五粮液。比如说,家电行业,曾经也是竞争惨烈,大打价格战,最后剩下的就是美的、格力和海尔等几家。再比如说食品饮料行业,像我们耳熟能详的蒙牛、伊利、双汇,这些经过残酷竞争存活下来的。再比如说地产里的“招保万金”,医药行业的,恒瑞和白药,这些企业都是在所在行业中有核心竞争力,占据龙头地位的企业。

  这些公司股权结构有的集中,有的分散,但是管理层都很优秀,比较稳定,所以这些公司在市场竞争中可以获得比较有利的地位。

  另外,这些行业是可以很长时间存在的行业,一千年前中国人饮酒,一千年以后中国人还是要喝白酒。再比如说医药行业,以前的人生病了要吃药,以后的人生病了也要吃药。这些行业都不会短期消亡,那么它们的龙头企业都是具备长期投资价值的。

  转型中追求新兴行业风险大

  而这两年,我们经济在转型的过程中,我们要发现新的行业、新的机会去投资是要冒很大风险的。目前我们经济中的货币资金量是非常大的,像M2,已经超过了150万亿,是GDP两倍。在资金充裕的背景下,各路资金就会找好的投资机会。比如说,楼市已经被炒上去了,不仅仅是北上广深,最近二线楼市涨幅也很大,楼市见顶的迹象很明显。有些地方出现了大量的加杠杆买房的现象,还有些投资者其实并不需要买房,可能是因为怕踏空,匆匆加入买房行列。

  在资金充裕的情况下,很多资产都是有泡沫的。在一线城市买一套房子都需要几千万,很多企业可能一年都没有这么多利润,这就表现出楼市泡沫很明显。对于那些长远眼光的投资者来说,炒房不如买优质的蓝筹股的股权,这些优质的股权买了之后就可以盈利,都是一些很成熟的公司,也可以说是“现金牛”公司。这些公司都是属于胜负已定的公司,即使行业很差,也是可以盈利的。比如说最近关注比较多的宝武合并,宝钢和武钢的合并,就是强强联合。整个钢铁行业是亏损的,但是宝钢具有龙头地位,却可以盈利,因为他是有定价能力的。这样的企业的股权就是值钱的,所以对于优质的蓝筹股,一定要认识到他们的价值。这些公司往往都是耳熟能详的公司。

  苦寻“黑马” 不如“白马”在手

  而很多投资者喜欢找一些黑马公司,但是这些公司的投资风险是很高的,与其找这些黑马公司不如去买白马公司。我们要充分认识到这些白马公司的价值。这些白马公司具备很大的品牌价值,这属于无形资产,它们可能由于没有被兼并过,品牌价值可能并没有体现在财务报表上。还有传统的公司,已经存在很多年,但是会计上的计价还是历史成本。比如说很多地产公司,很多土地的计价还是历史成本,而实际价格已经涨了很多倍了,所以很多蓝筹股的净资产往往是被低估的,所以实际上的PB是比现在看到的PB要低的。我们看到为什么很多龙头的地产公司股权被抢购,很大程度上就是对其储备的土地价值的认可。大家要跟着产业资本学投资,从过去来看,他们的投资理念和效果,都是比较好的,因为它们更具有产业的眼光,它们进入和退出的时间都是比较精准的。

  窄幅震荡不改慢牛行情,精选个股长期持有

  近期的行情是比较磨人的,市场处于比较焦灼的状态,整个市场的窄幅震荡振幅已经创了14年的新低,这也说明市场见底了,已经进入到右侧交易了。市场在窄幅震荡之后,就会有变盘向上的机会。九月份议息会议上,美联储宣布不加息,之前我就指出美联储加息的可能性微乎其微。美联储不加息,意味着靴子落地,全球投资者都会松一口气。市场在后市仍然有反弹的动力。

  其实,春节之后市场的趋势已经发生了变化,去年六月份之后,经历了三轮股灾。春节之后,市场每次调整的底部都在抬高,这次调整到了三千点就止住了,三千点逐渐成了地平线。最近,我提出一个观点,A股逐渐确立慢牛行情。有些投资者问,为什么市场没有表现出牛市行情,动力还是十分疲弱的。慢牛行情就要体现 “慢”字,而不是快速的上涨。经过去年股灾,很多投资者还是心有余悸,像惊弓之鸟,不敢全力做多,所以现在很难产生快牛行情。

  那么对于慢牛的行情,我们要选择优质的股票,通过长期的持有,赚取利润,而不是做短线,导致越做越少。在市场比较弱的时候,选择优质的蓝筹股,用时间换空间,这样获得收益就比较确定。年初买了银行,就有了20个百分点的利润。像其他的蓝筹股,黄金、白酒和新能源涨幅更大,中间做波段往往都是赔钱的。所以我们应该跟着产业资本选择蓝筹股进行配置,蓝筹股的价值越来越得到认可。

  先知先觉资金 抢筹优质蓝筹

  随着A股越来越国际化,深港通开通,会有一波新的行情,香港的海外资金肯定会选择优质的蓝筹股持有。而最近缩量代表市场的做空力量很弱了,接下来可以卖股票的人并不多,很多投资者的仓位都很低,都在观望。一些对于后市看空的人都已经把仓位降的很低,甚至已经清仓了。还有一部分投资者仓位比较高,已经被套牢,这个时候做空的力量比较弱,这和去年有很大差别。去年下半年发生股灾的时候,有很多人选择砸盘,越跌越有更多的人砸盘,导致市场跌的很快。现在明显趋势变了,现在是盘整一个阶段就反弹一下,然后回撤一部分再反弹,底部在不断抬高,赚钱效应就逐渐体现出来。


  对于大家关心的年底的反弹空间究竟有多大,我还是坚持我的千点反弹的观点。春节之后已经反弹了500点,在未来的一个季度仍然有比较大的反弹空间。一但蓝筹股的行情发动起来,反弹的速度会加快,这个与小盘股的行情是不一样的。现在一些先知先觉的资金,聪明的资金已经开始抢筹优质蓝筹股了。昨天有媒体已经整理出来,A股市场那些股权比较分散、没有实际控制人、有可能被举牌的,这些公司很可能会带来价值的重估。跟着产业资本去投资,赚钱的可能性比较大的。对于一些长线资金来说,买入优质蓝筹股的机会,因为蓝筹股股价目前并不高,这时候进入成本相对来说比较低的。

  美股最近走势比较强,出现高位震荡,并没有出现比较大的调整。港股的表现也可圈可点。A股走势相对比较弱,这点可能是由于A股投资者信心不够足。目前,很多优质蓝筹股,像受益于万亿元PPP项目的高铁板块,以及医药、食品饮料、军工等,都是低估值高股息率,对很多资金都很有吸引力,特别是追求低风险的资金是非常有吸引力的,大家可以抓住这次机会,赚取稳定收益。

前海开源杨德龙:迎接蓝筹并购时代的到来
前海开源杨德龙:迎接蓝筹并购时代的到来

最近,市场行情主要是窄幅震荡,并且近日大盘振幅已创14年来新低。资金在市场内的交易活跃度非常低,一个原因是部分资金分流到火爆的楼市。另外,近期恒指的表现强于A股,恒指和美股走的更近,美股走强,恒指也反弹很快,但是A股却没有明显的赚钱效应,导致很多资金进入港股。

最近A股的走势非常疲弱的,出现了“跟跌不跟涨”的态势。周一的跌幅比较大,打破了之前窄幅震荡的趋势,收盘时下跌了超过了1%,跌到了3000点以下。这也印证了流行的一句话,盘久必跌。短期内因为市场信心不足,大盘下降一个台阶震荡。但3000点仍然是一个很重要的分水岭,3000点以下其实是给很多投资者提供了一个入场时机。

春节之后,大盘已经出现了震荡上行走势,春节前的 2638点已经是历史大底。市场在见底之后,出现了震荡回升,“慢牛”的走势。其特点就是非常慢,据计算,上半年每个月平均上涨24个点,每天还不到一个点涨幅,但是每经过一段时间,底部都在抬高,大盘指数再次创新低的可能性基本排除。现在市场回调,但底部却不断抬升,上次调整到 2938点就反弹了,这次可能调整到2938点以上就到底了,市场的重心在不断上移。

其它市场实际上都表现十分火热,像楼市、债市和商品期货市场。资金分流,炒热点,追涨是导致本轮调整的主要原因,而股市只有一些先知先觉的资金,如产业资本已经开始积极布局。无论是保险公司,还是产业资本,都在购买蓝筹股,举牌蓝筹股。因为大家发现经过这些年的发展,传统行业的优秀公司是最难得的。去投资一个新的行业里新的企业,并不一定能成功,投资在传统行业经过多年残酷竞争存活下来的公司,未来的价值会越来越高。市场的调整刚好给长线投资者提供一个入场的机会。

对于节前最后一个交易周,大盘指数可能是弱势震荡走势,很多人可能到楼市看房,有些人准备去度假。投资者完全可以跟着产业资本去挖掘一些优质的蓝筹股,迎接蓝筹并购时代的到来。

前海开源杨德龙:震荡底部逐渐抬高 慢牛行情持续
前海开源杨德龙:震荡底部逐渐抬高 慢牛行情持续

A股中秋节之前的调整主要是受到美国股市下跌导致的,假日期间美股又出现了反弹,而美联储九月份加息的可能性微乎其微,基本上可以说是已经消除,所以今天的走势属于修复性反弹。本轮调整,大盘在3000点附近找到了强力的支撑,市场并没有跌破3000点,这也符合我之前的判断。我认为,春节之后,市场的运行趋势已经由之前的单边下跌,转向震荡上行。市场每次调整的低点其实都在不断抬高。比如说春节之后就到了2600多点,而第二次调整到 2800,第三次到 2900 ,这一次到3000点就止住了,这样的市场走势是属于慢牛行情。今年来大盘的反弹也在创新高,第一波反弹到2800,第二波反弹到3000点,最近又反弹到了3100点以上。现在A股市场反弹的节奏是非常慢的,因为慢牛要体现“慢”字,而不是快速的上扬。

信贷数据增长,货币政策保持宽松

从最新公布的8月份信贷数据来看,信贷数据出现了一定的增长,可能和楼市的火爆有关,特别是按揭贷款的增加和对整个房地产行业贷款的增加。从货币政策来看,现在CPI仍然是处于比较低的水平,还处在1时代。这时候货币政策依然保持中性偏松的政策,以支持经济的进一步增长。应该说目前经济增长是比较平稳的,货币政策没必要收紧。事实上,无论是欧洲央行还是日本央行都在实施比较宽松的货币政策,所以不必过于担忧。

楼市价格见顶,股市机会可期

市场流动性流入房地产领域,房地产信贷不断加大,居民加杠杆的意愿增强。楼市的火爆吸引了一部分资金。中国老百姓投资的方向主要是两个,一个是楼市,一个是股市。因为从去年六月份开始,股市开始出现回落,赚钱效应变成了亏钱效应,导致很多资金流入楼市,楼市则是一波接一波的火爆,炒完北上广深,接着炒二线城市楼市。目前来看,我认为楼市基本上已经见顶,现在到了居民加杠杆买房的时候,即使没有买房意愿的,因为怕踏空也会去买房,这时候其实就是一种见顶的信号。我认为,楼市见顶的那一天起,股市机会就来了。我们从租房收益率来看,房子的租售比不到2%,才1%点多,而现在优质股票的股息率在3%左右,一些蓝筹股甚至达到了4%。目前来看,优质的蓝筹股的价值更高,下一步市场就会发现这样一个机会,包括近期险资大量收购蓝筹股,有些甚至为了控股权不惜斥重金在二级市场收购,这就说明了产业资本已经发现了优质蓝筹股的价值。

前海开源杨德龙:A股慢牛行情确立!
前海开源杨德龙:A股慢牛行情确立!

今天讨论的话题比较吸引人,慢牛行情来了!为什么要起这个标题,其实就是对于今年行情的确认。今年春节之后,大盘跌到了2600多点的低点,我们判断大盘已经见底,决定结束九个月的空仓期,把仓位加到接近满仓,并且提出了“千点大反弹”的观点。现在已经到了9月份,从低点算起已经反弹了大约500点,已经初步验证了我们对市场反弹趋势的判断。而现在,经过这半年多大盘的运行,市场基本确立了慢牛的行情。

回顾A股的历史,A股出现过三种动物,“快牛”、“快熊”和“慢熊”,却从来没出现过第四种动物“慢牛”。为什么?因为A股投资者以散户投资者为主,市场的“羊群效应”非常明显,一旦出现牛市,资金就会很快涌入市场,所以市场行情很快就走完了。比如说,06、07年的大牛市,两年的时间,大盘就从998点涨到了6124点。再比如说最近的这次牛市,大盘从2014年7月份的2000点,涨到了2015年6月份的 5100多点,市场牛市走的是特别快的。而到了熊市,也往往是跌的比较快的,这也是“羊群效应”,当一部分投资者卖股票的时候,很多的散户跟风砸盘,造成了过快的下跌。比方说08年,全球出现了金融危机,大盘从最高6124点经过不到一年的时间跌倒了1664点,可以说是非常快的“快熊”,而在去年6月15日,大盘出现三轮股灾,出现了急剧的下跌,不到9个月的时间从最高点5178点跌到了2638点,跌幅也是很大,并且跌的很快,这就是“快牛”和“快熊”。慢熊往往是投资者信心不足的体现,往往是“快熊”之后缓慢下跌的过程,而慢熊最典型的例子是09年3400多点,一直跌到2014年最低时候的 1849点,跌了五年时间。

市场逐渐步入“慢牛”行情
那么现在市场逐渐进入了“慢牛”的状态,为什么会出现这样的行情?这在A股20多年历史上从来没有出现过,那是因为这么几个原因:

第一, 经历过去年的股灾,很多投资者仍然心有余悸,所以当大盘真正见底之后,市场一片悲观。特别是今年上半年,除了前海开源基金在坚定的做多看多之外,剩下一片看空的声音。这个时候,要产生“快牛”的可能性非常小,因为大家不敢相信牛市,信心不足。
第二, 监管层出台了很多政策,这些政策的主线就是引导投资者从炒题材股、垃圾股,转向蓝筹股投资,进行价值投资。那蓝筹股的行情不像题材股走的那么快,蓝筹股盘子比较大,一般的资金量很难推动“快牛”行情。
第三, 有杠杆,现在的市场和以往的市场一个很大的区别是,现在是一个有杠杆的市场。现在场内可以通过两融进行配资,场外还有一部分渠道进行加杠杆。所以现在是“慢牛”而不是“慢熊”,就是因为有杠杆。去年加杠杆的投资者都亏了大钱,少数人挣到了大钱,但是大多数人是亏了钱的,很多人是心有不甘的。一但市场出现了赚钱的效应,形成了赚钱的趋势之后,那很多去年加杠杆的投资者还会继续加杠杆,所以市场就不会出现09到14年出现的慢慢五年熊市。而很快从急剧下跌到一个修复性上涨,也就是到一个“慢牛”的状态。所以以上就是出现“慢牛”行情的三点原因。

从海外市场看A股—美国市场
接下来从海外市场来看A股,今年五月份我写过一份报告《从海外市场看A股》。因为最聪明的投资者都在海外市场,第一类聪明的投资者,是在进行外汇交易,特别是美元交易;第二类聪明的投资者,在做期货交易,比如说石油、大宗商品;第三类投资者才是炒股票,而第三类投资者中最聪明的投资者是在欧美市场进行交易。第四类才是新兴市场,包括恒指。所以我们要看海外市场的表现,就可以预测A股走势。首先我们来看美股,美股的表现已经超越了基本面,出现了快速上涨,三大股指均创了历史新高,就在最近,纳斯达克指数再次创出历史新高。应该说,美国经济复苏的情况一般,但是美国股市却屡创历史新高。

美股创新高什么原因,就是因为在全球央行不断放水的情况下,各类风险资产的估值都会提升。优质的蓝筹股成为了最好的避险资产,所以美股的蓝筹股行情带动了大盘,其实现在美股创新高,真正创新高的股票并不多,主要集中于优质的蓝筹股上。这个是非常值得A股投资者借鉴的。

海外市场看A股—香港市场
看完美股之后,我们再来看香港市场,香港市场是和美股走的最近的市场,甚至是每天都在跟美股涨。比如说昨天美股上涨,今天港股就跟着高开。昨天美股跌了,今天就跟着港股低开,并且全天基本上是一条横线。港股和美股的关联度是最高的,那么港股在今年出现了快速的反弹,也是在春节前后,恒指跌破19000点大关,A股跌破2600点,当时我提出恒指19000点、上证指数2600多点就是历史大底,现在已经印证了我当时的判断。当时我提出的时候,有很多质疑的声音,我当时提千点反弹,有些人就针锋相对,就提千点下跌,很多人甚至认为会跌破两千点。现在来看孰是孰非就一目了然了。恒指在19000点之后确实出现了触底反弹,现在已经突破了23000点,恒指的走势明显强于A股,但是受美国股市三大股指创新高的带动。

还有一点,就是深港通开通的预期,让很多投资者到港股进行抄底。所以港股的今年的反弹要强于A股。就像我之前提到的,聪明的投资者做美股交易,其次是港股交易。所以做A股的投资者,应该去看美股和港股的走势进行判断,这样正确的概率会远远超过错误的概率。所以我判断下一步A股会迎来逐波上涨的行情,也就是所谓的“慢牛”的行情。

有眼光的“猎人”已经捕捉到“慢牛”迹象
其实很多眼光的投资者发现了这样的情况,我们将他们称之为“猎人”。那么有一下几类“猎人”,第一类就是产业资本,最近对一些上市公司股权进行了增持,甚至是去抢控股权,就是对蓝筹股价值的认可。他们已经嗅到了“慢牛”的气息。第二类投资者,是一些从债券市场或者理财市场出来的低风险资金,这些资金追求绝对回报,他们选择的股票的往往是追求蓝筹股,也就是高股息的股票,这一部分股票引领了大盘的反弹,第三类,是一些有先知先觉的资金开始去入市挖掘机会。除了前海开源在今年春节之后把仓位一次。 加到接近满仓之后呢,很多机构在今年下半年开始加仓。可喜的是现在看多的机构在逐渐增加。很多策略分析师开始看反弹,甚至有著名的私募大佬认为可能到4000点。这样的话,市场反弹的趋势开始形成了,那么”慢牛”的跨度就会比“快牛”要长,“快牛”也就是一年的行情,而“慢牛”我认为会持续到两年以上,甚至可能在“慢牛”之后出现一波大行情。因为在两年这种“慢牛”的行情过程中,我国的经济改革,比如说国企改革和供给侧改革已经出现了一些成果,我国的经济转型出现了一定的成效。一些好的优质的新兴企业开始起来,就可能出现了改革红利,出现业绩的释放,带来一波大行情,不过这是后话了。

“慢牛”行情的投资机会——基金中的基金(Fund of Fund)
我们现在来看目前这种的行情属于“慢牛”的行情,大家可以细细挖掘其中的机会。那么在这种“慢牛”行情中怎么赚钱,我觉得有一种方法,就是买基金中的基金,就是所谓的Fund of Fund,FOF。国内公募基金现在已经有了18年的历史了,基金的品种达到了3000多只,很多人不知道什么时候该买入基金,什么时候应该赎回,也不知道选哪种基金。这就导致了很多基金本身净值是增长的,但是投资者没有赚到钱,甚至亏钱。因为让很多投资者去判断这个基金的高点和低点,甚至选择一个好的基金,是不现实的。那么通过购买基金中的基金,也就是FOF,由专业的投资人进行判断,省去了判断高点和低点的麻烦。

现在证监会已经发了公募的FOF征求意见稿。正式的产品还要等几个月发出来,现在专户的FOF已经逐步发行,最近我刚组建的杨德龙事业部,就是从专户FOF起步,做专户基金中的基金。这是实现策略判断价值的最好的一个途径。我们知道做好FOF最关键的因素就是管理人的资产配置能力,而在国内中就是对A股趋势的把握能力。前海开源在成立三年之中,对大盘的把握是非常精准的。包括14年提出特大牛市,去年5月21日成功高点减仓,以及今年春节之后大胆抄底,可以说对波段的把握是非常准确的。这也使得前海开源的业绩非常突出。

今年上半年,全市场排名第一的基金就是前海开源的金银珠宝,最高涨幅超过了30%多。而在上半年前15名的混合基金中,有6个是前海开源基金的产品,大面积业绩好就体现了对大盘波段的把握比较好。做FOF成功关键就是要在高点的时候替客户赎回股票基金,去配置债券基金或者货币基金,在低点的时候,加大股票基金的配置力度,这样才能真正实现好的收益。所以大家可以关注一下,杨德龙事业部很快就会通过银行私人银行、券商等渠道发行专户FOF,希望以后可以成为客户理财获得收益的最好的手段。

基金成功的关键——优秀的投研能力
有投资者认为,前海开源基金的运行机制比较好,也是业绩比较好的一个重要原因,是正确的。前海开源基金公司有事业部制,实施了股权激励,并且公司执行力比较强,这些都是业绩比较好的重要原因。但是最主要的是体现了前海开源团队卓越的投研资产配置能力。灵活的机制吸引了很多人才加盟,整个投研的能力比较强才能做好业绩。那么在未来的两年的“慢牛”的时期,大家要做好资产的布局。买基金的话可以买业绩比较稳定的基金或者直接买FOF,如果买股票的话,就要买优质的蓝筹股,给我们带来的回报比较稳定的,而且风险比较低,现在我们已经进入了一个拥抱蓝筹的时代,这是毋庸置疑的。大家可以去讨论现在是不是“慢牛”的行情,我认为市场的趋势已经走出来了,已经是底部之后的右侧交易,已经是“慢牛”行情了。

前海开源杨德龙:迎接FOF基金的大时代
前海开源杨德龙:迎接FOF基金的大时代

我国第一只公募基金从1998年3月份成立以来,应该说公募基金的品种是非常丰富的,现在各类公募基金品种的总量已经超过了3000只,而股票的总量也只有3000只,基金的数量已经超过了股票的数量,让投资者挑选一只好基金的难度,和让他挑一只好股票的难度差不多。在基金品种这么丰富、A股又大起大落的情况下,推出FOF也是大势所趋,它也顺应市场的需求。在美国FOF是比较成熟的产品,根据统计,FOF在美国公募的发行总量已经达到了1.7万亿美元,占到整个公募基金总量的10%。现在国内的公募基金大概是8万亿元,如果按10%算,应该有8000亿的规模,应该说公募FOF产品的发展空间是非常大的,而现在公募FOF的数量还是零。证监会在前两个月发布了公募FOF的征求意见稿,现在FOF已经进入到公募的时代。只有公募基金发行FOF的产品,FOF才能成为主流的投资品种,才能在资产配置方面起到关键的作用。

我们公司也是积极迎接FOF的大时代,也在研究和上报一些公募的FOF产品。另外我的事业部也从专户FOF做起,最近会通过一些渠道发行多只专户FOF产品。我认为FOF的出现会改变很多人投资的习惯。国内的投资者炒股票应该说亏钱的人多,其实买基金亏钱的人也不少,这并不是基金本身不赚钱,根据我统计,从2006年我入行到现在,指数从2000点到现在的3000点,仅仅涨了50%,但是股票型基金的平均收益都在四五倍左右,当然有的基金可能有十几倍的回报,大部分的主动基金基本上都大幅跑赢了指数。但是买基金的投资者,很多人没赚到钱,甚至亏了钱。
最典型的例子就是在去年,2015年的大盘可以说是冲高回落的走势,大起大落,很多投资者都亏钱了,但是基金作为一个整体,平均收益仍然有40%,而去年业绩好的基金有百分之百以上的收益。投资者亏钱,就是因为他对于这个基金的申购、赎回的时点没有把握好,在去年年初低点的时候持有10万块钱的基金,涨到5000点的时候加仓到了100万,在后来下跌的时候,不仅把前面基金的收益亏掉,而且又亏掉了本金。所以国内投资人买基金不赚钱,并不是基金本身的问题,而是投资者对这个基金的申购、赎回的时点没有把握好。

FOF的推出,它就是解决客户的这两个大的问题。第一个是对于选时的把握。因为FOF是让专业的投资经理帮投资者去决定股票基金、债券基金或者商品类的基金的配置比例。什么时候该申购股票基金,什么时候该赎回,这是FOF的投资经理第一个要做的事。第二个就是帮助投资者去选择整个市场上比较好的基金。

现在市场有一些基金的评价机构和券商的评价机构有很强的实力,每年会评选好一些推荐的基金品种,专业的投资者选择基金品种比普通的客户去银行买,或者说听银行客户经理的意见,效果更好。所以FOF的产生其实就是在这种大背景下产生的,就是基金品种特别丰富,而国内投资者买基金和选基金的专业知识不足。FOF就解决了这个最疑难的问题。

可以说FOF在将来可能会成为单只规模最大的基金品种,任何基金公司都应该积极地拥抱FOF时代。

FOF的业绩的好坏取决于什么?我认为最重要的一个方面,就是取决于基金管理人的资产配置能力。在国外资产配置能力不仅体现于股票基金的配置比例,还要体现在债券、商品的配置比例,但是在中国,绝大部分是取决于对A股的趋势的判断,对股票基金配置的比例,因为A股的波动率实在是太大了。我们看美国市场的走势,基本上都属于一条斜线振荡上去的,中间有回撤,但是回撤很少。所以在美国市场,公募基金是没有仓位概念的,他们一定是要满仓的,基金经理不用做仓位的判断,因为他没法做波段,只能选好公司长期持有,通过阿尔法获得超额收益,这个波段是没法做的,它一年的波动率可能不到10%。但是A股不一样,A股80%的投资者都是散户,“羊群效应”特别明显,涨的时候就会涨过头,跌的时候跌过头,所以A股的走势都是脉冲式的,像一个山一样的走势。

这种情况下,专业投资者就有机会体现出自己的优势。如果说我们能够把握市场的这种大的波段,能够逃顶或者是抄底的话,这个超额收益是非常巨大的。

A股一年的波动率达到了40%,而债券的波动率可能还不到10%。A股的波动率是债券的4倍,这样的话,你想一下,可能债券一年的收益就百分之五六,但是股票可能在去年千股跌停的时候,一天就干完了。所以在A股做资产配置,其实就是对A股的市场判断,这是最重要的,这也是决定FOF业绩的最重要的一点。在公募的FOF发之前,前几年有些券商、私募发了一些FOF,但是业绩都不理想。这也影响了大家对FOF的看法。其实我认为这是对FOF的一种误解。因为FOF真正做好,就是要对A股做一些大的波段,如果说在去年5000点的时候,FOF的基金经理没有帮投资者把股票基金的仓位降下来,那和投资者自己买股票基金有什么区别呢?股票基金本身的差异性并不大,可能在牛市的时候,有的基金涨150%,有的基金涨100%或者50%,不可能是有的基金赚大钱,有的基金亏大钱。原来的一些FOF没有做好,就是因为投资经理没有很好地对A股的趋势把握好,没有替客户做仓位的控制,所以导致FOF的业绩很不理想。

我认为选好的FOF的投资经理,或者好的FOF基金公司,一定要选择对于市场的趋势把握比较准,对于资产配置能力比较强的这些基金公司,这样的话,FOF的业绩就有可能跑赢指数,也跑赢大多数基金。

大家通过媒体报道也知道,前海开源基金公司在去年五月底高点的时候,成功把仓位降到接近空仓,春节之后又成功的抄底加仓,因为仓位控制得比较好,所以我们的基金的业绩普遍都是领先的,今年以来几乎所有的股票基金都是正收益。我们测算了一下,把前海开源成立三年的基金的平均仓位做一个权重,做一个FOF,底层资产就选择沪深300或者中证500这样的ETF,不用选主动的基金,这个FOF的收益是远远跑赢中证500的收益,并且跑赢所有金牛基金的业绩。这就是说做FOF,你只要对股票基金的配置比例做很好的把握配置的话,你是会跑赢绝大多数基金的,因为你相当于在这些选择好的基金的基础上做了一个整体的仓位的控制。我觉得这是做成功FOF的关键。

国内公募基金经理老是跳槽,影响FOF组合稳定性的问题,我们如何避免呢?这个问题我也有思考,我们现在在做专户FOF的发行,可能9月份就会通过银行和券商渠道发,规模预计还不小,在选基金经理的时候确实存在这样的问题,就是基金的业绩的时间比较短,原来想设定任职5年以上的基金经理的产品,结果发现没几个,没法挑选,最后改成3年,3年的量也比较小,最后不得不改成2年以上。

前海开源虽然成立3年,业绩却很好,从半年报看,上半年混基里面前15名里面,前海开源占6只,第一名也是前海开源金银珠宝,业绩还是很靓的。这跟仓位的控制有关,躲过了一月份的熔断,去年二次股灾也躲过去了,这一点说明仓位控制能带来利润,另外一个方向配置比较准,方向配的黄金,所以前海开源珠宝今年最高收益达到40%。

确实我们的国情就是这样,基金经理的任职时间比较短,所以在选择的时候,我认为应该是更注重基金经理,而不注重基金产品。首先你要选择投资能力强的基金经理,跟着他去投,比如说他现在管理这个产品业绩比较好,一旦换了基金经理,你就要考虑要不要调仓,是不是要考虑换其它的基金经理,或者你原来认可的基金经理,跳到一个新的公司接手了一个新的基金,你是不是要去看。比如说王亚伟,他离开了他原来的那只基金,你不知道接下来的人会不会做得这么好,基金经理更换之后,往往业绩持续性很差的,所以我们是要认这个基金经理,而不是只认这个产品。所以我觉得可以从基金经理管理基金的经验来看,比如说他的经验超过了5年,这样来设定更好,而不是说管本产品超过了5年。

还有一个就是选基金的时候也不能光看短期的业绩,因为A股确实存在这样的情况,今年业绩排第一,明年排倒数,而且特别明显,比如说2015年排前面的基金经理,今年几乎全部排在后面的,但是你又不能反过来做,选当年最差的基金来配,可能他第二年更差,这种可能性也有,有的基金经理连续好几年差,所以我觉得最好要看两年以上、最好三年以上的业绩,能够排在前1/3,这样可能好一点。还有就是看他的最大回撤,如果最大回撤比较多的话,他即使过去三年的业绩好,也要谨慎,因为有可能你比较倒霉,从你配了这个产品之后,它的回撤刚好被你摊上。

所以我觉得要看基金经理,另外要看三年的业绩,然后要看回撤比较小的基金,这样选择就比较靠谱。

总之,现在我们已经进入到了FOF的时代,将来会有很多FOF的产品推出,大家都要认真地研究A股市场的趋势,在未来这种交易型的选手,也就是说技术分析的生存空间会越来越小,而做大类资产配置,做大的趋势的把握带来的超额收益会越来越大。另外就是价值投资的时代来临,对于一些优质股票的配置,还有对于一些优质公司的配置,会对你的基金业绩产生最重要的影响。这些对我们专业的机构投资者和专业的机构来说,应该是非常好的一个时代。这样的话,FOF的产生应该会把公募基金管理的规模,还有整个行业的水平,应该会推高一大截。

前海开源杨德龙:大盘缩量震荡酝酿变盘向上
前海开源杨德龙:大盘缩量震荡酝酿变盘向上

近期沪指在盘中受各种消息的影响下,出现平衡震荡市的格局,这种形势最近反复出现,可能大家都会关注这个变盘的时间,那么下一步大盘是向上还是向下呢?

其实春节前后,大盘已经见底了,应该说现在已经进入右侧交易的时间,这是没有多大分歧的,而市场在见底之后的反弹往往都是一波三折的。我在之前的报告中也提出“反弹不是底,是底不反弹”,真正当大底来临的时候,一般反弹都是比较弱的。甚至经常出现走两步、退一步的情况。我们看到大盘在最近突破了3100点之后又出现回踩,但是市场的底部在不断抬高,春节之后是在2600多点反弹,然后第二次调整到2800点止住了,第三次到2900,这次3000点基本就止跌了,市场重心基本上在不断上移,这就是一个比较好的走势,比暴涨暴跌要好。因为最近没有一些利好消息的刺激,所以市场走势也比较平稳,没有出现大起大落,基本都是震荡盘整的格局。我认为在盘整的时候恰恰就是酝酿变盘的时候。现在其实是在等一些催化剂,刺激大盘出现一些变盘。现在消息面上,就是一个真空期,大家对于深港通的预期已经落地,所以要等到下一个利好的出来才会有一个突破。因为现在市场的底部重心在不断上移,这是一个不争的事实,所以我认为未来趋势向上的概率还是比较大一点的。现在出现大幅下跌的条件还不太具备,可能有些人会担心美联储的加息,但根据我的判断,美联储短期内不会加息,至少要推迟到年底才会考虑加息。

谈到美联储加息,大家关注的比较多的一个时间窗口就是美国非农就业数据,这也是美联储是否加息的一个非常重要的参考指标。美联储加息至少是从相关人士的口风当中透露出的逐渐加强的可能性,而且近期会有包括欧洲日本,包括我国的重要经济数据的公布,但是整体来看呢,可能对市场带来的影响并不大,市场还是维持一个震荡的走势。首先从美联储加息来看,美联储不仅要看美国的非农就业数据,还要看美国加息之后带来的一些连锁反应。美联储要加息,会导致美元走强,从而导致美国的出口增速出现影响,全球资金一旦向美国流的话,那么肯定会影响到全球股市的表现,也会影响到美国的出口。可以说,美联储的加息需要考虑各个方面因素的影响,而不是单单一个指标,根据我的判断,我认为今年,美联储加息的次数最多一次,并且可能会推到年底。英国脱欧对于欧洲,英国和其他各国经济带来的影响还不确定,从最近公布的欧盟7月份的PMI来讲,还没有什么影响,但这并不能排除未来几个月产生一定影响,英国脱欧对欧洲经济和英国经济带来的影响应该是一个长期潜在的影响。

近日深港通细则出台,纳入深港通的深圳的股票大概会有880只左右,这对板块是有一定影响的,深港通最主要的是提高了蓝筹股的估值,香港投资者主要以机构投资者为主,偏好蓝筹股,比如说像医药、白酒、军工、券商这些股票。

前海开源杨德龙:当前欧美经济和政策等全面解读
前海开源杨德龙:当前欧美经济和政策等全面解读

关于欧美货币政策和宏观经济

欧元区8月综合PMI初值微升,创7个月新高,显示出欧元区经济增长保持稳定态势。而美国8月制造业PMI初值略有回落。金融数据分析机构IHSMarkit公布,欧元区8月综合PMI初值53.3,略高于7月的53.2,为7个月以来最高水平。IHSMarkit报告指,欧元区经济仍维持稳定增长,尽管通胀仍然低迷,且服务业信心下滑,但预计该区本季GDP仍会有0.3%增长,与上半年的平均水平相当。欧元区8月PMI数据显示,三季度欧元区经济稳步增长,并无迹象显示,英国公投退欧带来的不确定性,影响了经济的复苏。这说明英国脱欧是潜在的影响,不会在一两个月有明显体现。

英国脱欧之后,和欧洲一些贸易伙伴的谈判,才刚刚开始,还需要很长时间,才能够完全消除英国脱欧的影响。欧洲经济本身也存在一定韧性,然而并不会因为英国脱欧马上就会出现比较大的下滑。所以我们看到8月份pm i数据有所回升,这是一个好的现象,预计未来两三个月经济面都会有一个复苏。英国脱欧公投的结果的确有些出人意料,对于欧洲一体化也有一定负面的影响,目前还很难从数据看出来。现在还没有办法感觉到英国脱欧的影响,但将会在未来一年两年的经济数据上将会逐渐反映出来。特别是英国脱欧之后,对于英国本身的经济增长影响可能会更大。欧洲目前的货币政策已经是比较宽松的,预计欧洲经济数据的短期回暖将会使得欧洲央行继续宽松的可能性下降。欧洲央行有可能保持目前的利率水平,现在欧洲央行已经开始实行零利率甚至负利率政策,未来还会采取相对宽松的政策,但是进一步的量化宽松政策可能短期内看不到。经济的复苏对于整个欧洲的发展前景还是比较还是一个好事,特别是像法国,德国,法国,这几个大国的经济增速企稳的话,对于全球经济稳定都会产生一定的效果。

在去年12月份美联储第一次加息的时候,我当时就预测,今年美联储加息的步伐一定是非常缓慢的,最多也就是加一次息,而市场人士普遍认为,当时可能会加息4次。目前来看,时间已经过了大半年了,但是美联储是雷大雨点小,并没有任何加息。我预计9月份加息的可能性也是微乎其微的,一旦加息导致美元走势过于强劲,对于美国制造业复苏会起到负面的作用。我估计,美联储现在最多在年底才加息,甚至有可能今年不加息而等到明年再加息。

关于石油和大宗商品

OPEC第三大产油国伊朗已经确认参加9月OPEC会议。分析认为,在4月会议上无果而终的冻产协议将会重启谈判。据悉,OPEC第三大产油国伊朗已经确定参加9月26至28日在阿尔及利亚召开的OPEC会议。伊朗曾缺席4月的冻产会议,会议最后也无果而终。当前,OPEC能否达成冻产协议已经成为了争论焦点。根据OPEC的最新月报显示,一向支持冻产协议的沙特,7月份的原油产量达到1067万桶/日,创历史新高。尽管沙特表示原油增产是为了满足国内发电商的需求,但分析仍然认为此举将无益于推进冻产协议的签署。

欧佩克是一个卡特尔协议,根据经济学的研究,卡特尔协议很难稳定,各个成员国为了自己的利益,都会有增产的冲动,往往起到关键作用的是老大,不过现在来看老大沙特确实在过去几轮油价下跌之后,率先进行减产,但是最终发现只有他减产其他成员国并没有减产。这样就造成了沙特的财务负担特别严重,收入锐减。所以这一次油价下跌过程中,沙特并没有带头进行减产,甚至反而进行了增产,可能就吸取了过去的教训,所以我们看到各个产油国的利益很难协调。我们看到过去冻产会议已经进行了5轮了,但是仍然没有实质性的进展,现在要想达到一致的意见,的确是困难重重。

目前油价也出现了一定反弹,年初的时候只有26美元,有投行预计有可能会跌破20甚至10美元,现在我们看到这些预测过于悲观,有时候个别投行预测也是非常不靠谱的,前段时间油价反弹到50美金左右,现在又有回落。这个价格也从之前的严重低估,逐渐回到了一个合理的价格。所以在这种情况之下,各个产油国达成一致,减产的可能性更小,这个国家都有增产的冲动。

上半年,大宗商品的价格涨得非常好,有些品种还是爆炒,甚至连国内的黑色金属也出现了爆炒,实质并不是因为全球经济复苏,或者以中国为代表的资源需求大国经济改善。而是由于全球央行放水大量的资金找出口,推高了大宗商品的市场,更多是一种资金推动的行情。铁矿石从基本面来看确实是严重的供大于求,所以价格持续性也比较弱,我认为他的强势也很难持续,甚至有可能会出现比较大的调整,在全球央行放水的背景之下,只有贵金属的价格走势肯定是越来越高,真正跟需求相关的大宗商品价格持续性不强。我觉得东南亚的整个经济的总量还是跟中国没法比。中国的经济现在走势是比较平稳的,没有大幅增长,但是也没有大幅下滑,中国的需求也相对比较稳定。光靠东南亚这些国家来拉动大宗商品的需求,我觉得还是像空中楼阁,很难起到强劲的拉动效果。毕竟东南亚的这些国家经济发展潜力或是总量都是非常有限的,所以依靠东南亚国家来拉动大宗商品价格上涨并不现实。

关于沪深股市和香港股市

有观点认为,A股资金面正在发生巨变。代表机构主力的A股股票和基金的资金配置余额在7月底已达到今年最高水平,也就是仓位已经很高,再加仓资金有限。A股机构的仓位其实并不一样,像公募基金有仓位普遍偏高,因为部分公募基金有最低仓位限制,比方说股票型基金有80%的限制。有一些灵活配置型基金可能在去年高位没有及时减仓,股市下跌被套,导致被动持有大量仓位。然而许多追求绝对收益的机构,比如像私募现在仓位是非常低的,据我们测算国内私募的平均仓位只有30%,有一些大的私募只有10%不到。保险资金的权益仓位最高可以配置到30%,目前是不到10%。也就是说,大部分机构的仓位并不高,而目前从散户的仓位来看,目前空仓和轻仓的投资者还很多。这也是大盘市场在底部的一个特征,大盘刚刚从底部开始进入到右侧开始反弹,这时候大家的信心不足,反弹是比较慢的。我认为目前场外资金入场的需求还是非常强烈的,包括像近日产业资本抢筹一些蓝筹股的控股权,包括像一些从债市流出的资金逐渐开始配置一些蓝筹股。这些都表明场外资金开始陆续从债市流入股市。其实无论从A股还是港股来看,大资金都是从大蓝筹入手。蓝筹股的通常是指一些经营情况比较良好、业绩比较稳定,而行业前景向好的一些股票。比方说白酒、家电、医药、金融、地产,这些都可以把它视作蓝筹板块,但有些板块比方说一些强周期的板块,以前在经济好的时候是蓝筹,但是经济差的时候,这些产业都出现一些亏损,或者是盈利下降,这就不是蓝筹了,比如钢铁、水泥、化工、有色、煤炭等这些行业。这些股票以前肯定属于大蓝筹,现在就不算蓝筹股了。

近期有内地公司计划回归A股的消息令港股IPO再次出现警示信号。同时,香港的主要竞争对手新加坡决定改革上市法规,倾向容许上市公司同股不同权的架构,使香港市场又面对另一种压力。这个消息对于港股的IPO来讲会有一定的挫折。新加坡股市是港股的最强竞争对手,最近在修改上市规则,倾向于是支持同股不同权的架构。香港最近几年一直是IPO的最大市场, 在香港上市虽然估值偏低,但是也有很多好处,比如可以吸引国际资本的参与,也有利于这些企业扩大国际影响。有很多上市公司回归A股上市,但是A股上市也是困难重重。大家可以看到A股IPO的量还是比较小的,排队需要比较长的时间,而新加坡支持同股不同权的设置对于一些特殊的股权结构比如像阿里这样的企业,就会比较有吸引力。那香港是不允许同股不同权的,所以对于这些企业来讲他们可能会选择在新加坡上市。但是香港的股市也已经是世界上最便宜的市场,这段时间的走势也验证了我之前说的春节前后是港股的历史大底。所以我们看到港股最近的流入的资金也往往会比沪股通的流入资金要多。

前海开源杨德龙:A股市场重心在不断抬高
前海开源杨德龙:A股市场重心在不断抬高

近期在蓝筹股的带领之下大盘突破了3100点,相当于突破了上半年反弹的高点3097点,这样能向上的空间就打开了。而这次上涨主要是由蓝筹股的上涨带动的,所以它反弹的持续性会更强。蓝筹股的走强主要是由于债券利率不断下降,导致蓝筹股的分红收益率超过了债券的收益率,进而吸引了一部分从债券市场流出的资金关注蓝筹股。蓝筹股上涨主要是低风险资金看中了蓝筹股的收益率,这就是蓝筹股的债券的属性,吸引了这些资金进入。而下一阶段蓝筹股上涨就需要一些追求股价上涨的资金推动,也就是一些追求蓝筹股的股性的资金进入市场。我认为深港通开通刚好能够为蓝筹股的行情提供催化剂,预计市场在后面还会在蓝筹股的推动之下不断创收复新高。

我在春节后2638点的时候就提出了千点大反弹,现在已经八月份了,大盘已经反弹了五百点了。我认为后市仍然有反弹空间,可能会在年底之前,实现全年千点大反弹的目标。
上半年的反弹呢可以说是一波三折的,这也符合历史的规律的。一般来说见底之后的反弹都是一波三折的,非常曲折的。因为经过一个大的熊市之后,投资者的信心恢复需要一定时间,很多投资者可能还是停留在熊市思维,反弹一点就吓跑了,这样就导致了上半年反弹可以说是一波三折。进入下半年之后可能市场的短线调整仍然可能会随时发生,但是大盘震荡向上的趋势已经形成。从大盘见底2638点之后,市场的重心都在不断抬高,每次调整的底都比上一次要高,这就是一种趋势性的上行。在这种情况下,下半年的反弹可能也会伴随着一些调整但是这个市场重心仍然会不断抬高,赚钱效益也会体现的更加明显。

从四月份开始我就开始推荐蓝筹股,当时我写了一篇报告,价值股的春天来临,主要逻辑是经过去年股灾之后,投资者开始重视上市公司的业绩,一些没有基本面的股票在下跌的时候是没有支持的,而真正的好股票是不会理会大盘的调整,股价会创新高。另外一个原因就是从监管层的角度来看,近期出台一系列政策都是引导资金炒题材转向蓝筹,蓝筹股的行情应该说是全年的主题,现在进入到下半年,蓝筹股的行情会变的更加确定。一个原因是深港通开通,深港通开通之后香港的机构投资者,首选的就是A股的蓝筹股。第二个就是在债券收益不断下降的情况下,一些追求低风险的资金会买蓝筹股,因为蓝筹股的分红收益率会比较高,走势也比较稳定,符合这些资金的偏好。

深港通开通的预期已经炒过了,所以在宣布深港通开通之际,大盘反而出现了一定的调整。但是我认为它对市场的促进作用是在今后很长一段时间体现出来的。比方说2014年沪港通在七月份宣布将在10月开通。这个期间大盘涨了几百点,而在2014年年底,沪港通真正开通的时候大盘又涨了一千点。所以无论是沪港通还是深港通开通给A股带来的最大的影响不是增量资金,而是投资理念的变化,它相当于让国内投资者重新认识蓝筹的价值。最近一些热门的股票,特别是一些受到产业资本并购的股票,股价创新高,其实就表明现在的蓝筹的价值已经逐步在体现出来,已经吸引了一部分产业资金的关注。作为二级市场上的投资者,我们应该借鉴产业资本的做法,去配置这些蓝筹股,下半年仍然是蓝筹股行情。
深港通开通首先会利好一些A股的白马股,特别是香港稀缺的品种,比方说像白酒、军工、医药。这些板块在港股是没有的,在深港通开通前后可能会受到资金的关注,其次是关注券商股的表现,深港通的开通会导致券商股的业务量有所增加,同时券商股在下半年的业绩同比和环比也会出现改善,这样的话券商股也可以重点关注。那关于这些深港通概念的股票必须是提前埋伏才能赚的股票,可能真正开通之后这些股票都已经涨上去。像2014年沪港通一样七月份宣布开通十一月份真正开通,从七月份到十月份很多蓝筹股已经涨了很大一波,指数也涨了四五百点。这一次深港通宣布开通到真正开通可能也需要四个月的时间,在这四个月时间应该说也是A股市场反弹的很好时机。我们同时注意到近期美股的三大股指同时创新高,恒生指数的最近也出现了连续上攻的走势,在深港通开通之前港股这种上涨也会带动A股的反弹。

蓝筹股也是有所选择的,像金融地产这种一线蓝筹股是市场的稳定器。比方说他们最近一但反弹就把大盘推到3100,但是它的反弹空间相对有限。因为金融地产的盘子相对比较大,我们更多是看一些二线蓝筹。比方说券商,我们去看一些中小券商,比方说军工、医药,这些板块的盘子并不大,业绩增长有可能会超预期,这些二线蓝筹,在反弹的时候才会有更大的弹性。一线的蓝筹下跌的风险比较小,但是上涨的弹性也比较小。现在我们重点要规避的就是一些纯题材的股票比如说一些,可能就是靠一些故事来支撑这个股价,那么一旦资金开始转向蓝筹股的话,这些题材股、绩差股,可能还会进一步下跌。中小创里面有一些成长股我们要认真鉴别,哪些是真的,哪些是假的,有些能够代表产业转型方向、受国家政策支持一些行业可能会成为真正的成长股,比方说在之前已经开始表现的像新能源汽车、人工智能、虚拟现实。这些行业肯定是新兴行业并且是国家支持的行业,中间很有可能会有一些两家公司出现真正的成长成为大公司,这些股票可以去挖掘,当然在投资这些中小创的时候,注意要分散投资。毕竟哪一家会胜出还是存在很大不确定性的?比方说电商,之前有成百上千家,但最后可能只留下那么几家。所以投资这些新兴行业也只能用小仓位来投资,或者进行相对分散的投资,才能够将来抓住这些成长股概率比较大。挖掘成长股确实有一定运气的成分,因为这些成长股在初期,可以说是看不出来谁有冠军相的,互相的竞争也很激烈。所以我喜欢投资胜负已分的行业,比方说家电,家电在十几年前是一片混战,大家都赚不到钱,你去投资一家公司,但可能最后这家公司关门了。但现在家电行业基本已经胜负已分了,可能就是美的、格力、海尔这几家一统天下,这样的话这几家公司就不会去打价格战,那会形成一种寡头垄断的局面,这时候胜负已分,选行业龙头相对风险比较小。家电行业的其实是白马股的属性,就是分红收益率比较高,所以他是比较白了股票,吸引大家买家电股票的可能就是他的业绩比较稳定,而在现在这个市场要找到业绩稳定的公司很难,除了白酒之外可能就是家电再加上医药。这些可能属于一些不受经济周期影响的行业,那其他的比如说一些有色、煤炭、钢铁、化工强周期的板块,就会受到宏观经济影响,在经济增速低迷的时候公司的盈利出现大幅下滑甚至亏损。所以家电相当于少数几个比较稳定的行业。像军工,白酒,医药,券商,家电,汽车,这些都属于二线蓝筹,都是下半年可以重点关注一些品种。

美国的三大股指近期是不断创出历史新高,美股的这个强势走势也超过了大多数投资者的预期,实际上美国经济,并没有那么强劲的复苏,但是美股却不断创新高,背景就是在全球央行注水的背景之下,这个风险资产的水位都在提升,股票作为一个重要的投资方向,也出现比较大的上涨。在历史上来看,道琼斯指数的市盈率波动区间在十五到十八倍左右,而现在已经突破二十倍,也就是说道琼斯指数投资者现在的风险偏好是比较高的,这给我们A股也带来启示。其实国内的货币政策,仍然保持相对宽松的货币政策及实体经济没有太多的投资机会,这导致很多资金在各个风险资产配置方面加大配置。我们看到在流动性充裕的背景下,房地产市场出现了异常的火爆。像北上广深的房价创出了历史新高,下一步再继续涨的可能性并不大,其次债券市场已经出现了一定程度的泡沫,债券的利率也已经非常低了。所以相对而言,现在国内的股票市场特别是蓝筹股的估计是各个资产的一个洼地。这样的话,资金就有可能流入蓝筹股这个洼地,所以对于后市我们觉得应该更加乐观一点,现在仍然是一个建仓的时机。A股跟美国的联动性,没有港股和美股之间的联动性那么强,我觉得主要的一个原因就是投资者结构的问题,因为海外市场,特别是成熟市场投资者都是以机构投资者为主,所以大家对于基本面的研究比较充分,对于价格的发现比较快,所以他的反应也比较灵敏,A股百分之八十是散户,散户投资者没有这个定价能力,因此A股的走势是滞后的,但是行情不会缺席,只会迟到。一旦反应过来的话也很快,所以现在我们可以通过美股港股来看A股下一阶段的走势。每一轮牛熊转换都会让一些投资者意识到自己炒股票不如买基金。在将来基金的规模会越来越大,机构投资者的分量也会越来越大。机构投资者是有自己的定价能力的,对股票市场也有比较深入的研究。那么未来随着机构投资者的比重越来越大,A股会更加的理性,与海外市场的联动性也会增强。